东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格,据此开展发布证券研究报告业务。
东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此,投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性
产生影响的利益冲突,不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。
有关分析师的申明,见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分,或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。
·
投资策略
中流击水
——2021 年下半年 A 股投资策略
研究结论
前言:
2021
年初至今
A
股市场经历了跌宕起伏,总体震荡上行,结构性分化和个股的轮
转,为投资增加了曲折,也带来了新的机会展望下半年支持市场长期上行的逻辑并未发
生本质的改变,但对政策预期的转变或将成为新的扰动
影响 A 股主要因素是,全球通胀快速爬升背景下的对货币政策预期和边际变化。从全
球来看,我们认为欧美货币宽松政策仍将会持续,但由于通胀的快速上升,市场对欧美
央行提前缩减资产购买力度的预期持续升温,这将成为影响下半年全球股票市场的重
要因素。国内来看,中国国内宏观经济政策以及货币政策也将成为下半年对市场的重
影响因素。其中,宏观经济政策方面,在宏观经济“恢复不均衡”的前提下,科技
导体、智能制造等)碳中和(新能源)、内需人口(医药、消费升级和细分赛道)
政策明确鼓励的方向货币政策方面,考虑到基本面继续复苏PPI 同比增速处于高位、
当前资本市场有较高涨幅可能引发收紧操作等因素,半年国内货币政策或将较当前
收紧,东方宏观组预测社融存量增速全年或下行到 10.3%年尾或因基数原因而反弹。
2021 年下半年 A 股展望:A 股市场将从流动性市场向业绩市场过渡,股市震荡上行
我们对于 A 股市场的理解是,A 市场经历了流动性的推动,将逐步向业绩市场过渡。
目前我们处于流动性市场第二阶段向业绩市场的过渡之中。过渡期中,股市一般以震荡
上行为主。具体来看:首先业绩角度,A 股业绩方向向上,增速逐步回落:截至目前,
Wind 一致盈利预期的全 A2021 年归母净利润增速进一步上升至 30%。从业绩增速节
奏来看,Q1 或是本轮增速高点,Q2 开始增速逐步下行ROE 来看,2021Q1 A
要指数的 ROE 进一步修复,其中净利润率上升对于整体 ROE 修复的带动最为明显
目前创业板指、沪深 300、上证 50 等主要指数 ROE 水平依然在 10%以上,意味
A 依然拥有较有吸引力的投资回报率。其次国际比较角度,A 具备估值优势:上证
综指、沪深 300 和上证 50 的市盈率约为 13-15 倍,低于道指和标普 500 指数。最后
估值和资金面角度,A 股当前估值分化仍在延续:上证 50、沪 300 指数、创业板指
静态估值分位依然处于高位,其他大部分指数的估值分位都处于历史 60 分位及以下水
平。资金方面,随着 A 股机构化程度的加深,以及居民资产对于权益资产配置比例的
扩大,资金有望加速流 A 股。
下半年配置展望 2021 年下半年从自下而上选择行业景气度的重要性要大于从自上
而下做配置轮动的重要我们重点考虑以下三个因素(一中长期时间维度上
业的确定性要强。(二)长期业绩维度高增长。(三)由于机构化趋势,以及长期资金
的流入,适当提高对部分板块的估值容忍度。基于此,新能源车产业链、医疗服务及医
疗器械、消费细分赛道、景气中游板块和二三线龙头是下半年配置的四个方向。其中,
新能源车产业链重点关注业绩弹性较大的上游材料、业绩稳定增长的电解液、行业赛道
宽广的隔膜、电池关键材料正极、龙头强者恒强的电池,以及估值性价比较高的整车
零部件板块;消费细分赛道涵盖范围极广,而且随着消费升级和“内循环”战略的推进,
新的消费业态正在不断崛起,对应的投资机会层出不穷;医疗服务及医疗器械重点关注
中短期业绩景气度高,以及中长期行业发展确定性强的医疗器械、医疗服务、体外诊断、
CXO疫苗等中长期景气的细分领域;景气中游板块和二三线龙头建议关注能够抵御或
者转嫁原材料价格上涨压力、以及下游需求景气、估值性价比高的细分领域这些细分
领域集中在机械、电子、军工、化工、特钢和建材等行业之中。
风险提示
一、疫情超预期
二、政策超预期收紧
报告发布日期
2021 06 02
证券分析师
薛俊
021-63325888*6005
xuejun@orientsec.com.cn
执业证书编号:S0860515100002
证券分析师
蒋晨龙
021-63325888*6073
jiangchenlong@orientsec.com.cn
执业证书编号:S0860517100004
香港证监会牌照BQP133
证券分析师
陈至奕
021-63325888*6044
chenzhiyi@orientsec.com.cn
执业证书编号:S0860519090001
相关报告
分化继续,重结构性机会:——5 A
展望及十大关注标的
2021-05-05
业绩为茅,估值为盾,寻找性价比:——A
21 年二季度策略展望
2021-04-05
轻舟已过万重山:——2021 A 股投资策
2020-12-21
有关分析师的申明,见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分,或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。
2
前言 ............................................................................................................... 5
市场回顾:A 股大幅波动,上行趋势不变,基本符合年度策略的判断............. 5
2021 年下半年国内外宏观和政策环境 ............................................................ 6
全球经济持续复苏 .............................................................................................................. 6
欧美货币政策成为重要关注点 ............................................................................................ 7
中国国内政策奠定今年基调 .............................................................................................. 10
下半年国内货币政策或将较当前收紧................................................................................ 11
2021 年下半年 A 股展望 .............................................................................. 13
A 股市场将从流动性市场向业绩市场过渡,股市震荡上行 ................................................ 13
A 股业绩展望:方向向上,增速逐步回落 ......................................................................... 14
国际比较角度,未来 2 年业绩或将持续上行,A 股具有更高的估值优势 .......................... 15
估值和资金面角度:估值分化延续,资金稳定流入 A .................................................. 16
下半年配置展望 ........................................................................................... 17
配置思路综述 ................................................................................................................... 17
方向之一:新能源车产业链 .............................................................................................. 18
方向之二:消费细分赛道 ................................................................................................. 18
方向之三:医疗服务及医疗器械 ....................................................................................... 19
方向之四:景气中游板块和二三线龙头板块 ..................................................................... 19
风险提示 ...................................................................................................... 20
附录:各行业财务基本面和估值基本面情况 ................................................. 21
rMrNnPyQwO7NcM8OpNrRnPmNfQpPtNiNmMsRaQpOoQNZpPtQwMnQyR
有关分析师的申明,见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分,或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。
3
图表目录
图表 1A 股指数涨跌幅(% .................................................................................................... 5
图表 2:板块涨跌幅(% ........................................................................................................... 5
图表 32019 年以来,个股涨跌情况 ........................................................................................... 5
图表 4IMF 经济预测 .................................................................................................................. 7
图表 5:主要国家和区域 PMI 指数保持在 50 以上........................................................................ 7
图表 6:疫苗接种人口比(% .................................................................................................... 7
图表 7:美联储对未来经济的展望 ................................................................................................ 8
图表 8:美国通胀水平 .................................................................................................................. 8
图表 9:铜价和预期通胀率的关系,美元/吨,% .......................................................................... 8
图表 10:美国实际利率和通胀预期,% ....................................................................................... 8
图表 11:道指和纳斯达克指数走势(点) .................................................................................... 9
图表 12:美国十年期国债收益率走势(% ................................................................................ 9
图表 13:欧元区 CPI 情况 ............................................................................................................ 9
图表 14:欧元区主要国家 10 年起国债收益率水平(% ............................................................ 9
图表 15:紧急抗疫购债计划月净购买额(百万欧元) ................................................................ 10
图表 16:资产购买计划月净购买额(百万欧元) ....................................................................... 10
图表 17:下半年主要政策梳理 ................................................................................................... 11
图表 18CPI 及其预测(% .................................................................................................... 12
图表 19PPI 及其预测(% .................................................................................................... 12
图表 20:社融增速及其预测 ....................................................................................................... 12
图表 21:流动性市场和业绩市场示意图 ..................................................................................... 14
图表 22 社融同比增速,6MMA,领先一个季度 ..................................................................... 14
图表 23 A 非金融两油 ROE 水平,% ................................................................................. 14
图表 24A 股主要指数 ROETTM 拆解,%,倍 ..................................................................... 15
图表 25:全球主要指数的估值和涨跌幅(倍,%.................................................................... 15
图表 26A 股主要指数的 EPS 预测值走势(元) ..................................................................... 16
图表 27:美股主要指数的 EPS 预测值走势(美元) ................................................................. 16
图表 28:主要指数的市盈率分位 ................................................................................................ 16
图表 29:北上资金加速流入 A ............................................................................................... 17
图表 30:基金发行从高位有所回落 ............................................................................................ 17
图表 312021 10 年期国债收益率持续回落 .......................................................................... 17
图表 32:新能源车产业链及相关个股 ......................................................................................... 18
图表 33:消费细分赛道及相关个股整理 ..................................................................................... 19
有关分析师的申明,见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分,或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。
4
图表 34:医药细分赛道及相关个股整理 ..................................................................................... 19
图表 35:景气中游、二三线龙头板块及相关个股整理 ................................................................ 20
图表 36:申万一级及重要二级行业的财务基本面 ....................................................................... 21
图表 37:申万一级行业的市盈率估值情况 ................................................................................. 22
有关分析师的申明,见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分,或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。
5
前言
2021 年初至今,A 股市场经历了跌宕起伏,总体震荡上行,结构性分化和个股的轮转,为投资增
加了曲折,也带来了新的机会。展望下半年,支持市场长期上行的逻辑并未发生本质的改变,但对
政策预期的转变或将成为新的扰动。
市场回顾:A 股大幅波动,上行趋势不变,基本符合
年度策略的判断
2021 年上半年,A 股经历了春节后的大幅调整,之后持续反弹。截至 2021 5 31 日,主要指
数均以上涨为主。其中,创业板指成分指数和中证 500 指数分别上涨 10.0% 7.3%,领涨市场;
钢铁、有色、化工等周期板块涨幅居前,分别为 25.0%17.8% 17.3%军工板块下跌 13.0%
殿后市场;从个股来看,500 亿以上市值的公司涨幅达 50%的有 12 家,占 4.4%,而 100 亿以下
公司上半年涨幅超过 50%的占比达 6.2%,与 2019 年和 2022 年形成对照。
图表 1A 股指数涨跌幅(%
图表 2:板块涨跌幅(%
数据来源:Wind,东方证券研究所(截至 2021 5 31 日)
数据来源:Wind,东方证券研究所(截 2021 5 31 日)
图表 32019 年以来,个股涨跌情况
数据来源:Wind,东方证券研究所2021 年数据截至 2021 5 31 日)
2019年1月1日 年度涨幅50%以上公司 占市值区间总家数比重 代表个股 最高涨幅
500亿以上 35/128
27.3%
中信建投
253%
100亿-499亿 169/632
26.7%
韦尔股份
390%
100亿以下 533/2780
19.1%
万集科技
486%
2020年1月1日 年度涨幅50%以上公司 占市值区间总家数比重 代表个股 最高涨幅
500亿以上 52/189
27.5%
长城汽车
341%
100亿-499亿 192/840
22.8%
阳光电源
589%
100亿以下 396/2711
14.6%
英科医疗
1428%
2021年1月1日 上半年涨幅50%以上公司* 占市值区间总家数比重 代表个股 最高涨幅
500亿以上 12/273 4.4%
爱美客
787%
100亿-499亿 74/1012 7.3%
小康股份
251%
100亿以下 176/2843 6.2% 热景生物 371%