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证券研究报告:策略研究
2021 6 1
上证指数与 10Y 国债
2021 6 策略
周期渐退潮,关注科技、成长
核心观点:
我们认为 6 月份,宏观经济维持景气区间,经济增长高点已现
后续将呈现逐步回落的态势,企业盈利持续改善,流动性偏紧预
期有所修复,后期将保持中性温和。随着国内外疫苗的逐步接种,
当前全球经济的不确定性在逐步降低,市场的风险偏好在不断抬
升。叠加流动性预期的修正,当前市场有动力从长期的箱体状态
向上突破挑战 3800 点。后续需重点把握市场风格切换的节奏,
周期股渐退潮,重点布局科技、医药、新能源等高成长领域,风
险偏好的提升或将成为反弹的主要驱动力。从我们测算的模型来
看,5 月策略信号偏正向,可积极布局。
经济数据:
回顾 1-4 月整体经济数据,国内外多经济指标持续回升,4 月稍
有回落,整体而言经济仍将继续修复,企业利润有望继续回升。
消费保持较高增速;投资或将放缓。CPIPPI“剪刀差”继续扩
大,挤压下游公司利润,给生产企业的经营带来一定的困难和压
力。经济复苏高点或已过去,复苏均衡性亦有待加强。
企业盈利修复高位盘整
当前市场整体所处环境是盈利上行周期的中后段位置,资源品涨
价带来制造业利润从下游到中上游转移,随 PPI 的逐步见顶,
中游行业将迎来重新配置的机会。在新一轮的经济增长过程中,
重点关注成长的弹性和业绩的兑现,下游行业在下半年需要更加
关注其弹性。
流动性偏紧预期修复
今年以来,对于经济复苏之下市场流动性收紧的担忧,一直是主
导市场的重要变量,乃至一度引发剧烈调整。而当前,市场对于
通胀担忧的顶点已过, PPI 的持续回升并未带 CPI 快速上行,
未来很难出现货币政策全面收紧。内外部宏观流动性延续宽松,
A 股市场流动性状况也在改善,新发基金和申购趋暖,外资持
流入。
研发部
首席分析师:程毅敏
SAC 登记编号:S134051100001
Emailchengyimin@cnpsec.com
研究助理:魏大朋
SAC 登记编号:S1340119070019
Emailweidapeng@cnpsec.com
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2020-01-08
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上证综合指数(左轴) 10Y国债
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配置建
根据宏观量化策略的五因子最新数据,经济增长因子、汇率因为
为中性,通货膨胀因子为负向,利率和风险情绪因子为正向,合
并影响为中性偏正向,对应 6 月策略信号为积极配置。
投资主线上,持续关注以下两个主线:
1中和主线。短期来看全球经济仍在加速复苏,资源品需求
旺盛,限产下煤炭、钢铁、铝等价格维持高位
未来在碳达峰、碳中和的政策下,发电、钢铁等行业可能迎来重
点变革。碳中和目标下新能源车、光伏、储能等极具市场空间潜
力的行业,重点关注锂电及材料环节,智能驾驶相关零部件企业,
光伏产业链上游行业如硅料,以及储能领域的设备商和集成商
2周期渐退潮,成长、科技板块配置价值凸显。国内内需消费复
苏的不确定性正在下降,复苏、消费呈加速态势。半导体、被动
元器件、医疗器械与服务等消费领域将迎来块的增长。
风险提示:
历史数据不代表未来; 改革风险、通胀超预期、信贷风险等
pOmPsMuNoPmMrOnOrOqMoP8OaO8OpNmMpNmNfQnNoQjMpPoMaQoMpNuOtOsNuOpMwP
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目录
1.五月行情回顾及六月策略展望 .............................................................. 8
2.经济数据 ............................................................................... 9
2.1 经济复苏:国内外多经济指标冲高回落 ............................................ 9
2.2 工业生产继续增长,增速回落 ................................................... 11
2.3 消费同比增速放缓,信心恢复仍有空间 ........................................... 12
2.4 投资增幅放缓 ................................................................. 13
2.5 人民币升值或影响出口 ......................................................... 13
2.6 4 月“剪刀差”继续扩大 ....................................................... 16
2.7 宏观政策连续稳定可持续,不急转弯 ............................................. 18
3. 企业盈利仍处于上升通道中 .............................................................. 18
4. 流动性偏紧预期修复 .................................................................... 20
5. 估值 ................................................................................. 29
6. 市场情绪 ............................................................................. 35
7. 投资建议 ............................................................................. 38
7.1 宏观量化策略 6 月择时信号 ..................................................... 38
7.2 碳达峰和碳中和的主线 ......................................................... 39
7.3 周期渐退潮,成长、科技板块配置价值凸显 ....................................... 39
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图表目录
图表 1:世界主要指数 5 月涨跌幅(% ........................................................ 8
图表 2:申万一级行业 5 月涨跌幅(% ........................................................ 9
图表 3:欧美日经济现状指数 ................................................................ 10
图表 4:欧美日经济景气指数 ................................................................ 10
图表 5:全球 PMI 指数对比 .................................................................. 10
图表 6:全球 PMI 子项 ...................................................................... 10
图表 7:中采 PMI 子项 ...................................................................... 11
图表 8:中采服务业 PMI 子项 ................................................................ 11
图表 9PMI 生产 .......................................................................... 11
图表 10:不同行业增加值 ................................................................... 11
图表 11:不同性质企业工业增速 ............................................................. 12
图表 12:不同产品工业增速 ................................................................. 12
图表 13:社会消费品零售同比 ............................................................... 12
图表 14:必选消费与地产消费 ............................................................... 12
图表 15:可选消费 ......................................................................... 13
图表 16:网上消费比重反弹 ................................................................. 13
图表 17:先行指标与固定资产投资 ........................................................... 13
图表 18:三大类固定资产投资增速 ........................................................... 13
图表 19:人民币汇率 ....................................................................... 14
图表 20PMI 进口与进口金额 ............................................................... 14
图表 19:进出口金额 ....................................................................... 15
图表 20PMI 进口与进口金额 ............................................................... 15
图表 21PMI 新出口订单与出口 ............................................................. 15
图表 22BDI 与进口金额 ................................................................... 15
图表 23:港口货物吞吐量与出口 ............................................................. 15
图表 24:中国出口集装箱运价指数与出口 ..................................................... 15
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图表 25CPI 当月值 ....................................................................... 16
图表 26CPI 当月分项同比 ................................................................. 16
图表 27:猪肉价格 ......................................................................... 17
图表 28:猪粮比价 ......................................................................... 17
图表 29PPI 当月同比 ..................................................................... 17
图表 30PPI PMI 主要原材料购进价格指数 ................................................. 17
图表 31PPI 与流通领域重要生产资料市场价格 ............................................... 17
图表 32:主要生产资料市场价格 ............................................................. 17
图表 33CPIPPI 剪刀差与上证指数 ........................................................ 18
图表 34A 股归母利润同比 ................................................................. 19
图表 35:非金融利润增速表现亮眼 ........................................................... 19
图表 36:结构上看归母利润同比增长率 ....................................................... 19
图表 37:风格上看归母利润同比增长率 ....................................................... 19
图表 38:总资产 ROA:大盘指数 ............................................................. 20
图表 39:总资产 ROA:小盘指数 ............................................................. 20
图表 40: 申万行业 2020 年年末 EPS(整体法) ................................................ 20
图表 41:短期资金价格 ..................................................................... 21
图表 42:短期资金相较长期资金利差 ......................................................... 21
图表 43SHIBOR 变化 ...................................................................... 21
图表 44:短期资金价格 ..................................................................... 21
图表 45:短期资金与长端资金变动 ........................................................... 22
图表 46:中票收益率 ....................................................................... 22
图表 47:利率债收益率 ..................................................................... 22
图表 48:货币、社融、信贷增速 ............................................................. 23
图表 49:货币增发速度 ..................................................................... 23
图表 50:社融各分项月度同比 ............................................................... 23
图表 51:社融各分项累计占比(% .......................................................... 23
图表 52:社融各分项月度环比 ............................................................... 23