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权益把握轮动机会,市场情绪主导国债走势——2021 6 月基金资产配置报告
基金配置报告
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权益把握轮动机会,市场情绪主导国债走势
汇成基金研究中心
联系人:许晓雷
邮箱:xuxl@hcfunds.com
摘要
截止到 5 27 日,5 月公募基金平均收益 1.13%股票型、混合型另类投资型基金收
益涨幅靠前,涨幅分别 4.58%2.75% 2.67%
5 月市场表现印证 4 月配置观点。5 月初我们发布《权益把握结构化行情,固收防通胀
及海外影响》的报告,回顾 5 市场走势权益市场,板块轮动特征明显,符合我们提
“权益把握结构化行情”的观点。固收市场,十年期国债呈现出先升后降的走势,
M2、社融增速继续下滑,符合我们提出“货币政策保持温和收缩的势头不变”的观点。
主要宏观经济数据保持向好趋势,但数据增速差异明显。其中,进出口数据增速保持较
高水平,投资增速符合市场预期,业增加值和消费增速略低于市场预期,后续国内主
要看消费数据的回升力度,国外主要看出口替代转化为需求改善的支撑力度。
通胀增速可控。中国人民银行发2021 年第一季度中国货币政策执行报告指出,
化宽松、需求修复和基数还将成为支撑商品价格上涨的因素,可能在今年二、三季度阶
段性推高我国 PPI 涨幅,但向下传递有限,预计今 CPI 温和向上,保持在合理区间。
货币和财政政策回归正常化。4 M2社融增速下降势头明显,略超出市场预期,在年
初政策不急转弯后现阶段明显转弯,我们维持以往观点不变,下半年 M2社融增速回落
速度将有所减慢将呈现出正常化的趋势。政收入在经济不断向好的前提下,收收
入增加,对应支出也将有所提升但也可以看出今年财政的重点呈现出有保有降的态势
侧重点依旧在教育和就业,风险方面主要是化解地方债务风险,降低政府杠杆率。
海外经济修复程度将会与疫苗接种进度紧密相关。以现在的接种进度看,发达市场中,
美国经济实现复苏的可能性较高,欧洲因接种疫苗进度略低于预期且新冠肺炎疫情出
现反弹,有可能会影响经济增速,印度经济增速最为不确定。
权益市场,我们建议是把握轮动机会,在配置科技、周期以及低估值三条主线的基金中
择时布局。下一阶段首选科技主线,选取成长明确、产业景气度提升的行业可关注持
有高端制造、新能源、TMT、低碳经济等细分领域的基金;周期板块因国常会专门指出
要保障大宗商品供给,制其价格不合理上涨短期内对周期板块形成压制,等待化解
市场情绪后可逐步关注持有周期行业的基金因现阶段属于存量资金博弈指数涨跌起
伏较为不确定,我们选取低估值且盈利增速有保证的低估值板块作为防御手段。
利率市场,关注短久期的纯债基金,以规避不确定性。年政策目标将由前期的稳增长
转向去杠杆和防风险,货币政策保持温和收缩的势头不变且国债十年到期收益率已经
位于 3%附近,向下空间有限,短端出现大幅下降的可能性更低因此配置方面建议关注
短久期的纯债基金,以规避不确定性
信用市场,投资者选择信用下沉的可能性较低,将牺牲久期和流动性,以应对资产荒。
国内信用债市场将面临高低信用等级和不同行业再分层的处境为避免风险规避长久
期的低等级信用债,配置方面建议关注持有高等级信用债且久期管理能力较好的基金。
货币市场,预计 6 月市场利率围绕政策利率小幅波动。5 月逆回购利率和 MLF 利率两项
均未有变化,上月提及的政府债发行节奏和额度并未影 5 月市场利率走势资金方面
主要受市场供需影响,围绕政策利率窄幅波动,后续,预计央行意图依旧为稳定市场,
且政府债发行节奏和额度会相应放缓和减少,对于资金利率的影响会有所减弱。
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权益把握轮动机会,市场情绪主导国债走势——2021 6 月基金资产配置报告
目录
一、经济数据略低于预期,通胀数据超预期 ............................ 3
1.1 进出口数据亮眼,PPI 数据超预期 .................................... 3
1.2 工业增加值:制造业工业增加值保持升势 ............................. 3
1.3 固定资产投资:制造业投资两年平均增速回 ......................... 4
1.4 社消:社消向好势头不变,增速将受基数影 ......................... 6
1.5 进出口:出口替代、国内需求旺盛,致进出口数据亮眼 ................. 7
1.6 CPI PPICPI 同比增速稳步向上,PPI 同比增速超预期 ............... 8
二、货币和财政政策回归正常 ..................................... 10
2.1 货币政策:M2、社融增速低于预期 .................................. 10
2.2 财政政策:经济活力恢复,税收收入持续向 ........................ 12
三、政策以稳为主,海外疫苗接种率有所提升 ......................... 14
3.1 经济环境稳步修复,通胀增速可控,货币政策保持以往基调 ............ 14
3.2 各国经济修复程度与疫苗接种进度紧密相关 .......................... 16
四、权益市场主要指数普涨,固收市场国债收益率小幅下降 .............. 17
4.1 权益市场:主要指数普涨,热点板块轮动 ............................ 17
4.2 固收市场:国债到期收益率小幅下降,信用利差走窄 .................. 21
4.3 货币市场:资金利率走势略有分化 .................................. 23
五、5 月公募基金平均收 1.13%,主要类型基金普涨 ................... 24
5.1 5 月公募基金普涨,平均收益 1.13% ................................. 24
5.2 ETF 资金整体呈现流入状态 ......................................... 25
5.3 5 月股票型基金募集 248.56 亿元 .................................... 26
六、资产配置:权益把握轮动机会,市场情绪主导国债走势 .............. 27
6.1 5 月市场表现印证 4 月配置观点 ..................................... 27
6.2 国内主要经济数据保持向好趋势,但增速好坏参半 .................... 28
6.3 权益市场:注重成长,把握轮动机会 ................................ 29
6.4 固收市场:市场情绪主导国债走势 .................................. 31
6.5 货币市场:6 月市场利率围绕政策利率小幅波动 ....................... 33
6.6 基金池 .......................................................... 34
七、风险提示 ..................................................... 44
图目录 ........................................................... 45
表目录 ........................................................... 46
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一、经济数据略低于预期,通胀数据超预期
1.1 进出口数据亮眼PPI 数据超预期
14 月进出口数据亮眼
宏观指标
4
5 WIND
预测
主要影响因素
工业增加值
9.8%
11.0%
4 月工业增加值增速略低于市场预期,两年平均
增速 6.8%,但高于 2019 4 月同比增长 5.4%
的增速,主要与限产和芯片短缺有直接关系,
工业增加值后期向好趋势不变。
投资
19.9%
19.4%
1-4 月投资增速保持较好势头,符合市场预期,
房地产投资增速低于预期,先行指标走弱。制
造业投资保持较好增速,基础设施投资转暖,
房地产需求旺盛,但地产先行指标走弱,成主
要影响因素。
社消
17.7%
23.8%
4 月社消增速较 3 月增速有所下降,低于市场预
期,增速回落主要受同期基数变动、部分消费
需求在 3 月份释放等因素影响,后期增速将受
基数影响。
进出口
37.0%
由于去年低基数、出口替代和国内需求旺盛,4
月进出口总额保持较高增速,超市场预期,且
进、出口数据增速均较 3 月有所提升,贸易顺
差保持在较高水平。
CPI
0.9%
0.9%
4 CPI 同比增长 0.9%,略超市场预期,主要
受去年价格变动的翘尾影响。CPI 同比增减将中
合猪肉价格降幅和上游大宗商品涨幅的走势,
预计 CPI 增速会保持缓步上涨。
PPI
6.8%
6.2%
4 PPI 同比增速 6.8%,超出市场预期。主要
受去年同期基数较低影响,且主要行业价格涨
幅扩大所致,但受限向下传递,短期内不会大
幅影响 CPI 走势。
数据来源:万得、汇成基金
1.2 工业增加值:制造业工业增加值保持升势
4 月份,规模以上工业增加值同比实际增长 9.8%(以下增加值增速均为扣除
价格因素的实际增长率) 2019 年同期增长 14.1%两年平均增长 6.8%分三
大门类看,4 月份,采矿业增加值同比增长 3.2%制造业增长 10.3%电力、
力、燃气及水生产和供应业增长 10.3%
首先,4 月工业增加值增速略低于市场预期,2020 年和 2021 年两年平均增
6.8%但高于 2019 4 月同比增长 5.4%的增速,主要与限产和芯片短缺有直
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接关系。
第二,制造业再成看点,制造业增长 10.3%两年平均增长 7.6%,较 3 月份
加快 1.2 个百分点,其中,装备和高技术产业增势持续强劲,4 月份,装备制造
业、高技术制造业增加值同比分别增长 13.1%12.7%从两年平均增速看,分别
增长 11.2%11.6%,较 3 月份分别加快 3.00.1 个百分点,分别高于全部规上
工业 4.44.8 个百分点。
第三,工业出口快。4 月份,规模以上工业出口交货值同比增长
18.5%,比 3 月份加快 2.6 个百分点,两年平均增长 9.5%,比 3 月份加快 0.2
百分点,工业品出口延续较快增长态势。其中,专用设备、汽车、化工、金属制
品等重点行业出口增长较 3 月份明显加快。
最后,我们保持以往观点,认为国外经济逐步恢复,出口数据持续向好,
内在消费回升后,经济将持续好转,在此背景下,工业增加值后期向好趋势不变。
11-4 月工业增加值累计同比 20.3%
数据来源:万得、汇成基金
24 月份制造业同比增长 10.3%
数据来源:万得、汇成基金
1.3 固定资产投资:制造业投资两年平均增速回
14 月份,全国固定资产投资(不含农户)143,804 亿元,同比增长 19.9%
2019 14 月份增长 8.0%,两年平均增长 3.9%。分产业看,第一产业投资
3,620 亿元,同比增长 35.5%第二产业投资 42,255 亿元,增长 21.7%第二产
业中,工业投资同比增长 21.7%第三产业投资 97,929 亿元,增长 18.7%第三
产业中,基础设施投资同比增长 18.4%,水利和铁路运输同比增长较好。
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14 月份,全国房地产开发投资 40,240 亿元,同比增长 21.6%;比 2019
14 月份增长 17.6%两年平均增长 8.4%其中,住宅投资 30,162 亿元,增长
24.4%14 月份,房地产开发企业土地购置面积 3,301 万平方米,同比增长
4.8%土地成交价款 1,203 亿元,下降 29.2%14 月份,商品房销售面积 50,305
万平方米,同比增长 48.1%;商品房销售额 53,609 亿元,增长 68.2%
首先,投资增速保持较好势头,符合市场预期,房地产投资增速低于预期,
先行指标走弱。
第二,投资中制造业投资保持较好增速,制造业投资增长 23.8%高于全部
投资 3.9 个百分点,两年平均下降 0.4%降幅明显收窄,其中,14 月份,高技
术产业投资同比增长 28.8%;两年平均增速为 11.8%,比一季度提高 1.9 个百分
点,高技术制造业投资增长 34.2%,高技术服务业投资增长 18.1%,明显高于全
部投资,预计后期还将保持较高增速。
第三,基础设施投资转暖,同比增长 18.4%水利和铁路运输业投资增速较
快。今年政府工作报告明确提出推进“两新一重”建设,实施一批交通、能源、
水利等重大工程项目,安排地方政府专项债券、中央预算内投资予以有力支撑。
截至 4 月末,已有超过 2.2 万亿元的中央财政资金下达到使用单位,已组织发行
新增地方政府专项债 2,206 亿元,资金要素保障不断加强,在惠企利民、推动有
效投资中发挥重要作用。
第四,房地产需求旺盛,1-4 月商品房销售金额两年平均增速 17.0%,好于
疫前增速,但房地产投资两年平均增长 8.4%低于预期,且先行指标走弱,后期
将会影响房地产投资增速,预计房住不炒依旧是贯穿全年的基调,因此在经济向
好后房地产投资增速放缓是大概率事件。