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如何借鉴赛道型基金持仓?基于业绩归因视角
——量化基本面系列报告之四
[Table_RptDate]
报告日期: 2021-9-10
[Table_Author]
分析师:严佳炜
执业证书号:S0010520070001
邮箱:yanjw@hazq.com
分析师:朱定豪
执业证书号:S0010520060003
邮箱:zhudh@hazq.com
联系人:吴正宇
执业证书号:S0010120080052
邮箱:wuzy@hazq.com
[Table_CompanyReport]
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值因子改进——量化基本面系列报告
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主要观点:
[Table_Summary]
主动权益基金表现强势,从对标宽基到对标股基具有合理性和现实性
随着投资者对“好的赛道,好的公司”的认知逐步一致,资金抱团向龙
头集中,结构性行情演绎正盛。另一方面,公募基金对市场的影响力愈
来愈大,主动股基近年来也大幅战胜宽基指数,表现亮眼。在此背景
下,我们认为选择主动股基作为基准兼具合理性以及现实意义
依据换手率和虚实净值差初步筛选配置型基金
选基到选股的思路看似可行,但基金收益来源多样化以及持仓与净值
不匹配的问题仍值得担忧,因此,我们先换手率和虚实净值差初筛选
基金池,一定程度上可以缓和静态持仓假设持仓粉饰所带来的问题
业绩归因视角下分赛道精选绩优基金持仓
参考 FAMA-French 三因子模型以 Brinson 模型从基金收益率序列
持仓对基金业绩进行归因,从选股能力选股能力稳定性两个维度,
FAMA 三因子 alpha改进版 Brinson 选股收益FAMA 三因子 alpha
夏普比以及 Brinson 选股收益的夏普比四个指标对基金进行综合打分初
步筛选出绩优基金进一步的,由于不同基金经理在不同板块内的选股
能力有所不同,将拆解得到的行业内选股收益加总至大类板块,选出板
块内选股收益最高的 50 只基金的持仓作为该板块的优选持仓,构建分
赛道精选持仓组合。绩优基金精选持仓组合长期来看相对主动股基的年
化超额收益为 3.88%,表现较为稳定。
基于精选持仓组合的分层增强策略表现出色
以精选持仓组合为基准,利用组合优化和多因子选股模型构建增强
策略,策略年化收益达 26.04%,相对股基年化超额收益为 17.03%
2016 年以来排名几乎稳定位于 30%。此外,优秀配置型基金的行业
观点对行业收益有较强的预测能力,将这一部分信息融入到组合优化中
改变板块约束上下限能进一步提升策略收益。融入优秀配置基金行业观
点后的增强策略的年化收益提升至 26.94%,相对股基的年化超额收
17.93%,表现优异。最后,将基金精选持仓组合应用于宽基指数
强,也能带来一定的收益增量。
风险提示
本报告基于历史个股数据进行测试,历史回测结果不代表未来收益。未
来市场风格可能切换,Alpha 子可能失效,本文内容仅供参考。
[Table_CommonRptType]
金融工程
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正文目录
1 何理解基于公募基金持仓的选股策略 ........................................................................................................................................ 5
2 业绩归因视角下,分赛道精选绩优基金持仓 ................................................................................................................................. 7
2.1 选持仓具有参考意义的配置型基金 ..................................................................................................................................................... 7
2.2 中选优,业绩归因视角下分赛道筛选绩优基金 .................................................................................................................... 8
2.3 优基金精选持仓组合特征分析 ........................................................................................................................................................... 15
3 于绩优基金精选持仓组合的多因子选股策略 .......................................................................................................................... 16
3.1 统基本面因子在精选持仓中选股能力较强 .................................................................................................................................... 16
3.2 于多因子选股模型的精选持仓增强策略表现出 ...................................................................................................................... 18
4 逐不如超越:基于配置型基金持仓行业观点的分层增强策略 ............................................................................................ 20
4.1 置能力强的基金的行业观点对行业轮动具有借鉴意义 ............................................................................................................ 20
4.2 入配置基金行业观点的分层增强策略表现出色 .......................................................................................................................... 21
5 细节的进一步讨论与分析 ........................................................................................................................................................... 25
5.1 略的资金容量如何? ............................................................................................................................................................................. 25
5.2 优基金优选持仓能否为传统宽基指数增强带来增量收益? ................................................................................................... 25
6 总结 ..................................................................................................................................................................................................... 29
风险提示: ............................................................................................................................................................................................. 29
nMtMmNrMrPsOnRnQtOmNsR9PcM8OmOmMsQrQiNnNyRjMrQqQ6MoPoQvPnRmRuOqRpR
[Table_CommonRptType]
金融工程
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图表目录
图表 1 值型理财产品规模及占比情况(2018-2020 ............................................................................................................................ 5
图表 2 益基金数量和规模齐升 ......................................................................................................................................................................... 5
图表 3 2010 年以来主动股基和宽基指数净值走势 ........................................................................................................................................ 6
图表 4 主动股基和宽基指数分年度表现 ............................................................................................................................................................. 6
图表 5 业绩归因视角下的精选基金持仓分层增强策略流程 .................................................................................................................. 7
图表 6 样本股基基金数及规模统 ..................................................................................................................................................................... 8
图表 7 主动股基基金数及规模统 ...................................................................................................................................................................... 8
图表 8 样本基金和全部股基年换手率中位数统 .......................................................................................................................................... 8
图表 9 BRINSON 业绩归因模型示意图 .............................................................................................................................................................. 10
图表 10 从选股能力和选股能力稳定性筛选绩优基金 ............................................................................................................................... 11
图表 11 绩优基金和基金持仓映射时间 ...................................................................................................................................................... 11
图表 12 绩优基金全部持仓历史净值走势 ....................................................................................................................................................... 12
图表 13 绩优基金全部持仓分年度表现 ........................................................................................................................................................... 12
图表 14 中信一级行业和大类板块映射 ...................................................................................................................................................... 13
图表 15 基金分板块单期选股收益(基 2020 年年报持仓) ............................................................................................................. 13
图表 16 基金 A 在医药板块的选股收益时间序列分布 .............................................................................................................................. 14
图表 17 绩优基金精选持仓组合历史净值走势 ............................................................................................................................................. 15
图表 18 绩优基金精选持仓组合分年度表现 .................................................................................................................................................. 15
图表 19 优选持仓组合股票数和总市值中位数 ............................................................................................................................................. 15
图表 20 优选持仓组合分板块分布 .................................................................................................................................................................... 16
图表 21 优选持仓组合分指数域分布 ............................................................................................................................................................... 16
图表 22 选股因子列表 ........................................................................................................................................................................................... 17
图表 23 选股因子有效性 ...................................................................................................................................................................................... 17
图表 24 复合选股因子 IC 序列............................................................................................................................................................................ 18
图表 25 复合选股因子分十组年化超额收益(相对主动股基) ............................................................................................................. 18
图表 26 绩优基金精选持仓增强策略净值走势 ............................................................................................................................................. 19
图表 27 绩优基金精选持仓增强策略分年度表 ......................................................................................................................................... 19
图表 28 精选持仓增强策略持仓数和总市值中位数 ................................................................................................................................... 19
图表 29 精选持仓增强策略月度单边换手率统计 ........................................................................................................................................ 20
图表 30 策略持仓在大类板块中的权重分布 .................................................................................................................................................. 20
图表 31 策略持仓在中信一级行业中的权重分布(2021.7.30 ........................................................................................................... 20
图表 32 行业观点因子分组净值走势 ............................................................................................................................................................... 21
图表 33 主动权益基金在大类板块中的权重分 ......................................................................................................................................... 22
图表 34 优秀配置基金在大类板块中的权重分 ......................................................................................................................................... 22
图表 35 绩优基金精选持仓增强策略净值走势(加入行业配置型基金的板块配置权重) .......................................................... 23
图表 36 绩优基金精选持仓增强策略分年度表现(加入行业配置型基金的板块配置权重) ..................................................... 23
图表 37 绩优基金精选持仓分层增强策略净值走势 .................................................................................................................................... 24
图表 38 绩优基金精选持仓分层增强策略分年度表现 ............................................................................................................................... 24
图表 39 精选持仓分层增强策略持仓数和总市值中位数 ........................................................................................................................... 24
图表 40 精选持仓分层增强策略月度单边换手率统计 ................................................................................................................................ 24
图表 41 策略持仓在大类板块中的权重分布 .................................................................................................................................................. 25
图表 42 策略持仓在中信一级行业中的权重分布(2021.7.30 ........................................................................................................... 25
[Table_CommonRptType]
金融工程
敬请参阅末页重要声明及评级说明 4 / 30 证券研究报告
图表 43 优选持仓增强策略资金容量分 ...................................................................................................................................................... 25
图表 44 选股因子列表 ........................................................................................................................................................................................... 26
图表 45 沪深 300 指数增强策略净值走势 ..................................................................................................................................................... 27
图表 46 各沪深 300 指数增强策略分年度表现 ............................................................................................................................................ 27
图表 47 中证 500 指数增强策略净值走势 ..................................................................................................................................................... 28
图表 48 各中证 500 指数增强策略分年度表现 ............................................................................................................................................ 28
[Table_CommonRptType]
金融工程
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1 如何理解基于公募基金持仓的选股策略
近年来,随着投资者对“好的赛道好的公司”的认知逐步一致,资金抱团向龙
头集中,结构性行情演绎正盛:公募基金重仓的两大行业电力设备与新能源与食品
饮料乘势在 2020 年领跑全市场全年涨幅分别高达 88.34%88.06%也使 2020
年主动权益型基业绩表现较为强势。
另一方面,公募基金作为市场主要参与者,其 力量与日俱增资管新规发布后,
各家银行逐步推进理财业务规范转型,积极发展净值型产品,其中多家理财公司
FOF MOM 等形式参与权益市场,为公募权益类市场提供长期稳定资金。可以
看到,净值型产品规模持续提高,截止至 2020 年底,净值型理财产品存续规模为
17.4 万亿元,同比增长 59.07%净值型产品占全部理财产品存续余额的 67.28%
同比上升 22.06%
伴随着增量资金的涌入以及业绩的亮眼表现,2019 2020 权益基金规模
速扩张,截止至 2020 年年报,权益基金数量已超 3000 只,规模超 4.6 万亿,
2018 年底涨幅超过 200%募基金作为机构投资者的主要力量,对市场的影响
力愈来愈大。
市场风格与基金持仓风格的高度契合下,主动股基(WIND 提供的普通股票
图表 1 净值型理财产品规模及占比情况(2018-2020
资料来源:华安证券研究所整理
图表 2 权益基金数量和规模齐升
资料来源:wind,华安证券研究所