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[Table_MainInfo]
[Table_Title]
2021.09.06
关注策、业绩、流量爆发节点博弈
——2021年中报总结及展望
王彦龙(分析师)
黎明聪(研究助理)
010-83939775
0755-23976500
wangyanlong@gtjas.com
limingcong@gtjas.com
编号
S0880519100003
S0880121080014
导读:
2021H1 行业业绩承压,制造出海成亮点;通信板块估值仍处历史低位;政策、业绩
善、流量节点博弈共振,当前属板块配置时点。
摘要:
[Table_Summary]
2021H1 业业绩承压,制造出海成亮点。2021 年上半年 5G 建设有
所放缓,共建成 5G 基站 19 万座,比去年同期减少约 10 万个,运营
商与广电招标有所推迟,后半段才进入产业备货周期。样本 148
家上市公司总营收 12834.04 亿元同比增长 16%归母净利润 954.11
亿元,同比增长 7%;若剔除三大运营商、中国铁塔与中兴通讯,营
业总收入为 3605.32 亿元,同比增 27%,归母净利润 69.81 元,
同比减少 38%。运营商层面传统业务量质双,新兴业务增长迅猛;
营收层面上游制造侧和运营侧剔除运营商设备商后增速更高,主要
系海外需求旺盛,行业出海成果显著。净利润层面有所减少,主要
传统业务固定成本拖累,叠加上半年原材料、运输等可变成本和费用
上升所致,预计下半年 5G 建设加快有望带动行业业绩复苏。
通信板块估值仍处历史低位。根据 Wind 数据 2009 1 3G
照发放到 2010 12 月,通信板块 PETTM中值法) 28 倍提升
59 倍; 2013 12 4G 牌照发放 2015 6 月,通信板 PE
TTM,中值法)由 52 倍拉升到 135 倍;2019 6 5G 牌照的发
放,标志我国 5G 建设大幕开启,多国 5G 建设均进入加速期,通信
板块 PETTM中值法) 48 倍提升 2020 4 30 日的 60 倍。
而目前(2021 8 31 日)通信板 PETTM,中值法)47 倍,
而行业历史平均值为 54 倍,当前估值距离历史平均仍有超过 15%
估值提升空间。
2021 半年 5G 加快建为基调,经济承压下最具政策确定性的洼
地,2022 VR/AR 等应用有望带动流量爆发,当前属于配置良机
下半年 5G 建设有望环比加速。我们认为下半年有望是流量周期的
蛰伏期,考虑 5G 基站建成率、5G 用户渗透率、5G 手机出货占比、
5G 应用ARVR车载等)已经与 4G 流量爆发前期(2014Q1-2014Q4)
十分相像。我们认为通信板块是基建政策支持力度高、下半年业绩增
长明确、博弈流量爆发时点胜率较高的配置时点。
投资建议:15G 基建,推荐中兴通讯天孚通信、星网锐捷,受益
标的为华工科技、思瑞浦等。2)业务云化,推荐三大运营商、新易
盛、奥飞数据、宝信软件、数据港、梦网科技等。3AIoT,推荐和
而泰、拓邦股份、优博讯、威胜信息等,受益标的为移远通信、泰晶
科技、科博达、日海智能、朗科智能等。
风险提示:上游原材料涨价对制造业的不确定性、运营商 CAPEX
划或不及预期、流量类业务及产业互联网应用发展或不及预期。
评级:
增持
上次评级:
增持
通信设备及服务《看好四季度机会,把握
生命周期两大方向》
2021.09.05
通信设备及服务《终端或备卫星通信功能
加速可期》
2021.08.31
通信设备及服务《国资云发展加速,关注
IaaS链机会》
2021.08.30
通信设备及服务《运营商发力云计算,光
企业业绩分化
2021.08.29
通信设备及服务《中移动回 A 启动,星链
提升至 3 万颗卫星》
2021.08.22
[Table_industryInfo]
备及服务
题研究
阅读正文之后的免责条款部分 2 of 40
1. 业绩综述:行业业绩承压,制造出海成亮点 ................................. 3
1.1. 后疫情时代有所分化,中报业绩总体增长 .............................. 4
1.2. 盈利能力分析:毛利率基本平稳,净利率波动较大 ................ 4
1.3. 横向分析:物联网、通信主设备商、光模块及器件表现亮眼 .. 6
2. 细分行业情况:5G 和流量产业链持续高景气 ............................... 7
2.1. 运营商: 基本面企稳叠加二次转型,打开新成长空间 ........... 7
2.2. 通信主设备:5G 基建将迎高强度,板块景气度回升............... 8
2.3. IT 主设备: 数据中心格局变动,IT 设备长期向好............... 10
2.4. 天线射频及配套:5G 潜能释放,支撑行业增长.....................11
2.5. 纤光缆:极限施压下拐点悄至,需求端重拾增长 .............. 13
2.6. 光模块及器件:5G终端、应用三重共振,光模块行业需求向
15
2.7. 铁塔资源: 疫情影响较小,投资景气度的前哨.................... 18
2.8. 工程设计:业绩回暖,稳中缓升 .......................................... 19
2.9. IDC 运营及 CDN 新基建与双碳目标双重驱动,行业积极规
划布局提升能源利用效率.............................................................. 21
2.10. 物联网:行业向头部集中,5G+车联网构筑未来业绩增长 ... 23
2.11. 云视讯:5G 推动场景拓展,疫情催化市场普及 .................. 26
2.12. 增值服务:5G 浪潮开启,增值服务商充分受益 .................. 28
2.13. 卫星通信/北斗/专网:国内卫星通信需求和供给高速发展,卫
星互联开启成长............................................................................ 30
2.14. 网络可视化/安全:下游配套升级,发展形势良好 ............... 35
3. 行业估值及投资建议 .................................................................. 36
3.1. 行业估值:整体估值处于历史中低水平,当前为配置良机 .... 36
3.2. 投资建议:下半年择股,业绩增长、基建确定性和流量爆发时
点博弈是关键 ............................................................................... 37
4. 风险提示 ................................................................................... 38
附录:主要公司盈利预测与估值....................................................... 39
qRpQpOsOpPxPtQwPqOzRmQ8OcMbRnPmMsQqRkPrRuNlOqQrO6MpOpQuOnRmMNZqRnR
题研究
阅读正文之后的免责条款部分 3 of 40
1. 综述:行业业绩承压,制造出海成亮
2021 上半年信行业收入整体增长,归母净利润有所承压2021
上半年 5G 建设有所放缓,前 6 月共建成 5G 基站 19 万座,比去年同期
减少约 10 万个,三大运营商与广电招标相较去年有所推迟,上半年后
进入备货我们 148 市公
12834.04 亿元,同比增 16%归母净利 954.11 亿元,同比增 7%
若剔除三大运营商、中国铁塔与中兴通讯,营业总收入为 3605.32 亿元,
同比增长 27%归母净利润为 69.81 元,同比减少 38%2021 上半年
行业营收增长较为显著运营商层面,其传统移动和固网业务量质双生,
新兴业务增长迅猛;而上游制造侧和运营侧剔除运营商和设备商后营收
增速更高,主要系海外需求旺盛,行业出海成果显著净利润层面有所
减少,我们认为是传统业务固定成本有所拖累,叠加上半年原材料涨价、
运输、管理等可变成本和可变费用上升所致,预计下半年 5G 建设加快
有望带动行业业绩复苏。
1:2021H1 国内 5G 建放缓影响净利润有所下
收入/利润 亿
2016
2017
2018
2019
2020
2020H1
2021H1
营业总收入(全样本)
19391.91
21040.07
21826.00
22144.13
23038.10
11047.35
12834.04
总收入(剔除三大运营商和
国铁塔)
5470.40
6523.50
7041.81
7225.73
7550.10
3307.58
4136.03
总收入(剔除三大运营商、
国铁塔和中兴通讯)
4458.06
5435.35
6186.67
6318.36
6535.59
2835.58
3605.32
营业总收 YOY(整体法-全样本)
10%
8%
4%
1%
4%
1%
16%
总收入 YOY(整体法-剔除三
大运营商和中国铁塔)
16%
19%
8%
3%
4%
-1%
25%
总收入 YOY(整体法-剔除三
大运营商、中国铁塔和中兴通讯)
20%
22%
14%
2%
3%
-2%
27%
归母净利润(全样本)
1492.73
1687.57
1679.30
1523.76
1518.45
890.93
954.11
归母净利润(剔除三大运营商和中
国铁塔)
222.98
334.93
222.08
150.14
112.03
130.56
110.59
净利润(剔除三大运营商、
国铁塔和中兴通讯)
246.55
289.24
291.92
98.66
69.43
111.99
69.81
归母净利 YOY(整体法-全样本)
-1%
13%
0%
-9%
0%
-4%
7%
净利润 YOY(整体法-剔除三
大运营商和中国铁塔)
-2%
50%
-34%
-32%
-25%
-22%
-15%
净利润 YOY(整体法-剔除三
大运营商、中国铁塔和中兴通讯)
27%
17%
1%
-66%
-30%
-27%
-38%
数据来源:Wind,国泰君安证券研究
1 业营业总收入 H1 实现高增长
2 信行业归母净利润波动较为明显
题研究
阅读正文之后的免责条款部分 4 of 40
数据来源:Wind,国泰君安证券研究 数据来源:Wind,国泰君安证券研究
1.1. 时代有所分化,中报业绩总体增长
收入层面,2021H1 同比增长 0%-30%的公司占比最高该比例比 2020
年同期还高我们观察到的通信行业 148 家上市公司为基础,2021
H1 营业增速分布为<-30%(4 )-30%-0%23 家)0%-30%65 家)
30%-60%38 家)60%-90%12 家)90%-120%4 家)>120%2
家)。整体营收侧分布与 2020 同期相比右移整体而言,随着后疫情
时代全球通信基建、数据中心建设需求旺盛,以及企业多元化布局、出
海等策略的实施,国内外业务获得持续开展,大部分企业营收位于
增长区间0%-30%
利润层面2021 上半年整体化明显,各增速区间分布均以我们
观察到的 148 家上市公司为基准,2021H1 归母净利润增速分布为<-30%
35 家)-30%-0%10 家)0%-30%31 家)30%-60%22 家)60%-90%
14 家)90%-120%10 家)>120%26 家) 由于 2020 同期疫情
基数较小,虽然 2021 上半年国内 5G 基建有所放缓,但位于增长区
的处于绝大多数,且有 72 家企业实现 30%以上的增长。
3 信行业 2021 H11 营收增速整体上升台阶
4 信行业 2021H1 归母净利润增速明显提升
数据来源:Wind,国泰君安证券研究 数据来源:Wind,国泰君安证券研究
1.2. 力分析:毛利率基本平稳,净利率波动较大
2021H1 业毛利率基本稳定,制造侧板块的净利率在 2021 上半年普
遍提升2021H1,除 运营侧网络可视化、安全和云视讯板块达到 50%
上,其他板块毛利率普遍集中在 15%-35%之间;净利率与毛利有所偏
离,制造侧保持稳定,如光模块及器件、光纤光缆、通信主设备、北斗
和专网等净利率均较 2020 年末有所上升,我们认为主要与主要厂商开
辟海外市场、以及改变产品利润结构、多元化布局等策略有关。但运营
题研究
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侧净利率普遍较年末下滑,网络可视化、安全和云视讯板块较为明显。
其中,网络可视化板块主要受基数不高以及中新赛克异常值影响,云视
讯板块主要受苏州科达异常值影响。
5信行业各板块 2020 年及 2021Q1 毛利率基本稳
数据来源:Wind,国泰君安证券研究
6信行业各板块 2021H1 制造侧净利率普遍有所提升
数据来源:Wind,国泰君安证券研究