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报告
酒店行业深度研究报告
推荐(维持)
与疫情共 18 个月:酒店行业跟踪与投资逻
辑再梳理
疫情对酒店股价的影响:回顾 20 年起范围较大的几次疫情,每一波疫情伴随
着不同程度的 RevPAR 下滑和市值下跌,但股价往往先于 RevPAR 在疫情得
到基本控制时(新增病例清零前)即开始恢复。本轮酒店行业市值回撤较大主
要系 delta 病毒的不确定性风险较高、防疫管控更为严格,另受到大消费白马
股系统性下跌影响,8 月初探底后又有陆续回升。整体而言,三大酒店集团股
价走势趋势相同,华住因更高的业绩弹性,股价波动幅度更大。
Q2 业绩回暖明显,RevPAR 快速反弹。二季度境内疫情管控得当,除广东省
5 月底至 6 月中旬爆发较大规模的省内疫情外,尚未有其他较大规模的疫情
出现,RevPAR 快速反弹,7 月华住已超过疫前水平,锦江由于华南地区酒店
布局较多,RevPAR 恢复相对较慢境内酒店收入看,今年上半年恢复程度由
高到低分别为华(较 2019H1+5.6%下同)锦江-15.0%首旅-21.5%
其中华住境内收入较 19Q2 增长 17.6%。扣非净利润端,三大酒店集团均于今
年二季度扭亏为盈。
三大酒店集团加速扩张,锦江储备规模最大,首旅扩张提速截至 2021.6.30
锦江、首旅和华住分别 982550017126 间酒店已开业,储备门店pipeline
分别 520415992696 间,占比 21 6 月末开业门店数量的 53.0%32.0%
38.5%;其中首旅储备门店占比提升迅速,从 2019 年的 14.9%(对应 660
家门店)提高 17.1pct 32.0%
轻资产化持续,下沉加速。酒店数量而言,截至 21Q2,锦江和华住开业门
店中自营或租赁比例已下降至 9.3% 9.6%,首旅快速追赶,自营或租赁酒店
数量占比下降至 14.8%后疫情时代下,下沉市场中存在庞大的单体酒店翻牌
需求,同时基于下沉市场流动性低、本地客流较为稳定,三大集团酒店加速渗
透下沉市场。华住 pipeline 中三线及以下城市的占比不断提升, 20Q1 45%
提升 11pct 21Q2 56%;首旅如家则主要以云酒店和华驿品牌的轻管理模
式发力下沉市场截至 21H首旅华驿品牌酒店已累计开业 166 家,云酒店数
量从 20H 534 家拓展至 912 家。
加码巩固会员体系。消费级下三家持续布局高端店,截至
21Q2,锦江、首旅和华住的中高端门店比例分别 49.5%24.9% 37.3%
三家重视会员体系建设,截至 21H1,锦江和首旅会员分 1.86 亿、1.29 亿,
华住截至 20 年底会员人数为 1.69 亿,均呈现持续增长趋势。
首旅受益于环球影城开业和冬奥会来临业绩弹性确定性相对更高。2021.9.20
环球影城即将正式开园,预计带动客流量 1200~1500 万人次,要在两个方面
有望增厚首旅酒店业绩:12022 年底前首旅置业旗下诺金公司将注入 100%
股权至首旅酒店旗下,经测算,有望在疫情平稳期给首旅酒店带来年管理费权
益收入在 2000 万元以上;2)园区内两大酒店仅能承担 100 万人次的客流,
参考迪士尼带动的周边酒店住宿,首旅酒店将承接部分环球影城溢出的酒店需
求,疫情平稳期年收入有望达 3000 万元。
建议关注:首旅酒店600258江酒店600754华住集1179.HK)。
风险提示:疫情扰动、经济复苏不及预期、突发安全事故
证券分析师:王薇
电话:010-66500993
邮箱:wangweina@hcyjs.com
执业编号:S0360517040002
证券分析师:胡琼
电话:010-66500993
邮箱:huqiongfang@hcyjs.com
执业编号:S0360519090004
行业基本数据
占比%
股票家数()
0.15
总市值(亿元)
0.12
流通市值(亿元)
0.13
相对指数表现
%
1M
6M
12M
绝对表现
25.94
3.85
20.34
相对表现
24.49
7.16
23.66
-7%
8%
23%
38%
21/04 21/06 21/08
2021-04-302021-09-07
沪深300
酒店(申万)
华创证券研究所
行业研究
酒店 2021 09 08
酒店行业深度研究报告
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投资主题
报告亮点
条分缕析、明扼要地复盘酒店行业在疫情扰动下的 18 个月经营情况、股价
应对方式和效果本文结合每一波疫情分析其对 RevPAR 和市值的扰动发现
股价往往先于 RevPAR 反应。RevPAR 于今年 Q2 迎来稳健复苏,业绩回暖明
显。
投资逻辑
本轮酒店行业在周期属性之外反映出内生投资逻辑:轻资产化降低周期属性
翻牌提升集中度、多品牌+强会员体系增加粘性,三大酒店集团在积极拓店下
有望取得超越行业的增长。首旅酒店近期股价弹性较大背后的逻辑在于
影城开业、冬奥临近、民宿整改
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一、疫情对酒店影响复盘 ......................................................................................................... 6
二、三大酒店集团中报数据跟踪 ............................................................................................. 7
(一)业绩表现:境内酒店业务恢复程度华住>锦江>首旅 ......................................... 7
(二)RevPAR21Q2 华住境内 blended 和首旅如家快速反弹 ................................... 8
(三)门店布局:拓店加快 ........................................................................................... 10
(四)酒店结构转型:轻资产化、加速下沉、加码中高端 ....................................... 11
1、轻资产化转 ......................................................................................................... 11
2、加速下沉市场渗透 ................................................................................................. 11
3、加码中高端RevPAR 仍有提升空间 .................................................................. 12
(五)巩固会员体系,增强粘性 ................................................................................... 13
(六)运营管理:华住成本费用率好转,锦江控费优化 ........................................... 14
三、首旅酒店:公司业绩有望受益于环球影城开业、诺金公司注入等事件 ................... 15
(一)环球影城开业 ....................................................................................................... 15
1、首旅酒店有望在疫情平稳期获取园区内两大酒店管理费权益收入超 2000 万元
........................................................................................................................................... 16
2、承接环球影城溢出的酒店需求:疫情平稳期年收入有望 3000 万元 ............ 18
(二)冬奥会临 ........................................................................................................... 21
四、风险提示 ........................................................................................................................... 22
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图表目录
图表 1 三大酒店集团市值复盘 ............................................................................................. 6
图表 2 华住和全国酒店月度入住率 ..................................................................................... 7
图表 3 华住月 blended RevPAR ......................................................................................... 7
图表 4 广东局部疫情区 RevPAR .......................................................................................... 7
图表 5 南京局部疫情区 RevPAR .......................................................................................... 7
图表 6 三大酒店集团收入(亿元) ..................................................................................... 8
图表 7 三大酒店集团境内酒店业务收入(亿元) ............................................................. 8
图表 8 三大酒店集团境内酒店业务收入增速 ..................................................................... 8
图表 9 三大酒店集团单季度扣非净利润(亿元) ............................................................. 8
图表 10 三大酒店集团 RevPAR(元/间) ........................................................................... 9
图表 11 三大酒店集团 RevPAR 增速 ................................................................................... 9
图表 12 三大酒店集团 OCC% ....................................................................................... 9
图表 13 三大酒店集团 ADR(元/间) ................................................................................. 9
图表 14 奢华和超高端、中档及经济型表现好于中高端 ................................................. 10
图表 15 三大酒店集团经济型同店 RevPAR(元/间) ..................................................... 10
图表 16 三大酒店集团中高端同店 RevPAR(元/间) ..................................................... 10
图表 17 三大酒店集团开业门店数量 ................................................................................. 11
图表 18 三大酒店集团储备门店数量及占 ..................................................................... 11
图表 19 三大酒店集团自营或租赁门店比 ..................................................................... 11
图表 20 三家酒店集团特许经营/管理/盟收入占比 ....................................................... 11
图表 21 华住 pipeline 门店中三线及以下占比提升 .......................................................... 12
图表 22 首旅以轻管理模式加速渗透下沉市场 ................................................................. 12
图表 23 三大酒店集团中高端门店比例 ............................................................................. 12
图表 24 华住主要中高端品牌开店数量 ............................................................................. 12
图表 25 锦江主要中高端品牌开店数量 ............................................................................. 13
图表 26 首旅主要中端品牌开店数量 ................................................................................. 13
图表 27 三大酒店集团会员数量(亿) ............................................................................. 13
图表 28 华住和锦江成本费用拆分 ..................................................................................... 14
图表 29 华住成本费用结 ................................................................................................. 15
图表 30 锦江成本费用结 ................................................................................................. 15
图表 31 五大环球影城和上海迪士尼简介一览 ................................................................. 15
图表 32 环球影城两大酒店将由首旅酒店运营管理 ......................................................... 16
图表 33 环球影城大酒店和诺金度假酒店外观图 ............................................................. 16
酒店行业深度研究报告
证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可20091210 5
图表 34 两大度假酒店地理位置 ......................................................................................... 16
图表 35 环球影城大酒店和诺金度假酒店价格 ................................................................. 17
图表 36 迪士尼乐园酒店和玩具总动员酒店价格(元/间) ............................................ 17
图表 37 迪士尼每间客房平均花费(美元/间) ................................................................ 17
图表 38 迪士尼酒店平均入住率(% .............................................................................. 17
图表 39 首旅酒店年收取管理费用(万元 ..................................................................... 18
图表 40 环球影城溢出需求客房间夜测算 ......................................................................... 19
图表 41 首旅酒店京津冀鲁酒店数量及占 ..................................................................... 20
图表 42 首旅酒店加盟费用清单(以如家精选、如家商旅yunik 为例) ................... 20
图表 43 首旅酒店溢出客流收入测算 ................................................................................. 21
图表 44 北京冬奥会赛区 ..................................................................................................... 22
图表 45 北京冬奥会赛程 ..................................................................................................... 22
图表 46 2019-2020 中国民宿房源数量排名前十城市 ....................................................... 22
图表 47 全国酒店客房数最多的十个城市 ......................................................................... 22