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市场数据(人民币)
市场优化平均市盈率
18.90
国金通信指数
5783
沪深 300 指数
4934
上证指数
3622
深证成指
14547
中小板综指
13768
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龙头-国金通信-2021 ...》, 2021.1.11
罗露
分析师 SAC 执业编号:S1130520020003
luolugjzq.com.cn
金晶
联系人
jinjinggjzq.com.cn
从小米生态链看物联网投资机遇
投资建议
行业策略物联网从兴起到成熟,会依次带动 ICT 产业端--云的发展。小
米生态链重点布局的智能硬件及上游芯片、智能家居、智能汽车、边缘侧通
信、文娱、商业航天等是未来物联网发的主要增量市场。我们测算,中
国物联网市场增量市场总规模将从 2020 年的 2.8 万亿元增长到 2030 年的
7.9 万亿元,10 年复合增速 11%从结构上来看,未来智能家、智能汽
车、智能硬件、文娱占比将超过 90%。结合小米的生态链布局,我们建议物
联网领域的总体投资节奏可以分连接变现、流量变现、应用变现三波进行把
握,重点关注增量空间大、复合增速高的智能硬件、智能汽车等细分赛道。
重点关注公司小米集团(智能硬件)、恒玄科技(音频 SoC、瑞芯微(AP
SoC、移远通信(模组)、涂鸦智能(IoT 平台)
行业观点
——个人智能硬件端:全球进入新硬件时代,传统硬件的智能化叠加围绕
重点场景下的新智能硬件创新,未来十年十倍成长空间,连接、云平台、供
应链成行业新控制点。我们测算中国物联网智能硬件的增量空间到 2025
3252 亿元,到 2030 年达到 8028 亿元。AR/VR 表成长性最佳,未来十年
复合增速 49%。小米围绕「手机×AIoT」战略,重兵布局半导体芯片、手机
电脑周边、智能穿戴、智能出行以及其他智能终端等多个领域。建议中短期
关注上游音/视频处理、计算芯片以及整机生产制造机会,长期关注智能终端
及相关的内容和应用投资机会。
——通信传输管道:亿物互联时代,数据和智能下沉到边缘和终端侧,带
来边缘侧通信基础设施投资机会。我们测算中国小基站和通信模组的增量空
间到 2025 年达到 726 亿元,到 2030 年达到 1849 亿元市场规模。小米生态
链企业目前涵盖了天线、小基站以及上游的无线连接模组、芯片等领域。建
议关注未来十年高速成长的小基站、通信模组领域,以及上游芯片国产化和
新赛道洗牌投资机会。
——应用服务端小米生态链纵向布局智能家居、车联网、卫星互联网
景,横向布局文娱市场构建商业闭环。智能家居从智能单品走向全屋智能,
小米具备先发优势。2030 年市场规模可达 39609 亿,其中智能家电价值量最
高,智能安防成长性最佳。文化娱乐处于移动互联网红利后期,随着 5G
络升级与物联网布局延伸到家庭、汽车等多场景,有望迎来新增长空间。小
米重点布局游戏影音,未来有望结合物联网人、家、车多场景布局,形成文
娱产业生产设计-场景我们的增
2025 年达到 4858 亿元,建议关注由新场景、新媒介 VR/AR带来的文娱投资
机会。商业航天迎来 9 年高速发展期,到 2029 年市场规模有望达到 4262亿
元。其中地面设备制造价值量最高,占比超过 70%,卫星应用成长性最佳,
未来十年复合增速近 17%。小米布局整个卫星互联网产业链,侧重投资卫星
制造与卫星应用头部公司。建议先行关注制造,再转向产业链下游。智能化
是智能汽车最大机遇,中国乘用车市场增量市场总规模将从 2020 年的 2000
亿增长到 2030 年的 1.8 万亿元,10 年复合增速 25%。小米通过并购、投资+
自研全方位布局自动驾驶技术、整车部件和软件,智能驾驶将会是小米重点
发力的关键环节。当前重点建议关注智能汽车供应链侧投资机会
风险提示
生态链企业协同不及预期,物联网推进不及预期,云平台建设不及预期
5098
5569
6040
6511
6981
7452
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201207
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国金行业 沪深300
2021 09 07
通信行业研究 买入(维持评级)
)
度研究
证券研究报告
行业深度研究
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目录
1 哑铃型布局,从供应链、产业链到场景链.....................................................7
1.1 小米生态链布局全景 ..............................................................................7
1.2 小米如何构建生态? ..............................................................................9
1.3 物联网生态构建正当时,四类玩家走向竞合 .........................................13
2 -智能硬件:万亿大市场,小米重兵布局 .................................................15
2.1 十年十倍成长空间,连接、云平台、供应链成行业新控制点 ................15
2.2 围绕「手机×AIoT,全产业链布局 ......................................................18
2.3 智能硬件领域竞争激烈,行业集中度提高是必然 ..................................20
2.4 短期看芯片、制造,长期看终端和应用环节投资机会...........................22
3 -物联网核心基础设施,小米重点布局芯片、模组、小基站 .....................24
3.1 物联网时代边缘侧通信迎来快速发展期 ................................................24
3.2 小米重点布局通信芯片、天线、模组、小基站 .....................................26
3.3 通信传输竞争格局:小基站行业格局生变,模组行业东升西落 .............29
3.4 建议关注边缘侧通信基础设施投资机会 ................................................30
4 -应用服务布局:布局向家、车、天场景延伸,文娱迎来新增长 ..............31
4.1 智能家居:从智能单品走向全屋智能,小米具备先发优势 ....................31
4.2 文化娱乐:科技改变文娱,小米内容布局实现流量变现闭环 ................39
4.3 商业航天:迎来高速发展期,头部企业受青睐 .....................................43
4.4 智能汽车:智能化是最大机会,小米入局正当时 ..................................49
5.投资建议....................................................................................................55
5.1 投资策略 ..............................................................................................55
5.2 重点公司 ..............................................................................................56
6.风险提示....................................................................................................58
目录
图表 1:物联网全景图 ................................................................................... 6
图表 2:小米生态圈发展路径 ......................................................................... 7
图表 3:小米生态链企业投资哑铃型布局 ....................................................... 8
图表 4:物联网三波投资浪潮 ......................................................................... 8
图表 5:小米主营业务收入(亿元)与毛利率 ................................................ 9
图表 6:小米 AIOT 设备连接数(百万)及增速 ............................................. 9
图表 7:小米如何构建生态圈 ....................................................................... 10
图表 82011 -2020 年小米手机出货量(万) .......................................... 10
图表 92021Q1 中国智能手机出货量和同比增长率 ...................................... 10
图表 102019 -2021 Q1 小米 MIUI月活跃用户规模及增长率 ...............11
pOsNqRnRoOvNmPwPsMyQqM7NcM9PnPqQsQqRkPpPuNeRrRzRaQqRsMNZtOpQNZtQoM
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图表 11:小米云和 iCloud 产品对比 ..............................................................11
图表 12 小米与同类企业研发开支对比 ...................................................... 12
图表 132019 -2021 年小米研发开支及总营收比例 ................................. 12
图表 14:小米赋能生态圈企业 ..................................................................... 13
图表 15:涂鸦智能业务 ............................................................................... 14
图表 16:小米有品在售相关智能产品种类及价格区间 .................................. 14
图表 17:中国智能硬件规模预测 ................................................................. 15
图表 182016 -2020 年全球智能手机出货量............................................ 16
图表 192016 -2020 年全球可穿戴设备出货量 ........................................ 16
图表 20Oculus Quest2 销量及预测(百万) ............................................. 16
图表 21 AR/VR出货量预测(百万)......................................................... 16
图表 22:苹果全家桶 ................................................................................... 17
图表 232017 -2020 年苹果可穿戴设备市场份额变化.............................. 17
图表 24: 智能硬件带动上游芯片市场空间(亿美元) ................................... 18
图表 25: 小米智能手机业务收入及增速(百万元) ....................................... 19
图表 26:小米智能硬件领域布局 ................................................................. 20
图表 27:全球智能手机出货量品牌占比 ....................................................... 20
图表 282017-2020 年可穿戴设备公司出货量(百万) .............................. 21
图表 292017-2020 年全球可穿戴设备公司市场份额 ................................... 21
图表 302020 TWS全球出货量份额 ...................................................... 21
图表 31Steam平台 VR 类型占比 .............................................................. 22
图表 32:主流 VR 一体机品牌芯片一览 ....................................................... 22
图表 33:通信模组及小基站市场规模预测 ................................................... 24
图表 345G 宏站与小基站建设数量预测(万) .......................................... 25
图表 35:物联网主要无线通信连接协议 ....................................................... 25
图表 36:全球蜂窝模组市场规模(亿) ....................................................... 26
图表 37各类模组价格趋势(元) ................................................................ 26
图表 38:全球 UWB市场空间规模(亿美元,C 端)................................... 26
图表 39UWB定位企业级应用细分市场 ..................................................... 26
图表 40:小米通信传输领域布局 ................................................................. 27
图表 41:佰才帮产品 ................................................................................... 27
图表 42:国人无线通信产品 ........................................................................ 27
图表 43:乐鑫科技主营业务收入构成(亿元) ............................................ 28
图表 44:乐鑫科技盈利及利润增速(% .................................................... 28
图表 45:手机指向风扇,控制卡片会自动浮现 ............................................ 29
图表 46:手机指向电视,便能遥控电视 ....................................................... 29
图表 472020 年全球蜂窝模组市场份额(按出货量) ................................ 29
图表 48:中国智能家居市场规模预测 .......................................................... 31
图表 49:全球大型家电联网率(%........................................................... 32
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图表 50Matter 协议 Zigbee 协议对比 ..................................................... 32
图表 51:未安装 Nest 能源使用节约情况 ..................................................... 33
图表 52:已安装 Nest 能源使用节约情况 ...................................................... 33
图表 53:小米智能家居总体布局 ................................................................. 34
图表 5420Q3 智能家居厂商出货量份额 .................................................... 34
图表 552020 最受经销商和消费者欢迎的智能照明品牌 ............................. 35
图表 562012-2019 年全球智能电视出货量(百万台) .............................. 35
图表 57:小米智能电视季度出货量(百万台) ............................................ 35
图表 582020 中国智能门锁品牌销量分布情况 ........................................... 36
图表 592020 中国智能门锁品牌市场销售额分布情况 ................................ 36
图表 60:小 Vela 系统架构 ....................................................................... 37
图表 61 5 件以上小 AIoT 设备用户数(百万)....................................... 37
图表 62:美的全品类家电搭载鸿蒙系统 ....................................................... 38
图表 63:华为 Hi-Link 合作伙伴 ................................................................... 38
图表 64:小米隔空充电演示 ...................................................................... 38
图表 65:保险企业与智能家居厂商、用户新商业模式 .................................. 39
图表 66:中国文化娱乐市场规模预测 .......................................................... 40
图表 67:小米文娱布局 ............................................................................... 41
图表 68:网易季度收入(亿元)及其分布情况 ............................................ 42
图表 69:小米、网易、阿里文娱市场布局对比 ............................................ 42
图表 70:中国商业航天市场规模预测 .......................................................... 43
图表 71:国内主要星座规划 ........................................................................ 44
图表 72:小米系资本商业航天领域布局 ....................................................... 45
图表 73:小米商业航天领域投资记录 .......................................................... 45
图表 74:部分头部企业的星座计划.............................................................. 46
图表 75:头部卫星企业投建工厂的预计产能(颗) ..................................... 47
图表 76:千乘探索事件 ............................................................................... 47
图表 77:银河航天解决方案 ........................................................................ 47
图表 78:头部企业火箭运载力对比图 .......................................................... 48
图表 79:头部企业科研成果数 ..................................................................... 49
图表 80:头部企业成功发射火箭数目 .......................................................... 49
图表 81:中国乘用车市场智能驾驶产业链增量市场分布 .............................. 50
图表 82中国乘用车市场智能驾驶市场规模预测 ......................................... 51
图表 83:小米智能汽车产业链布局 .............................................................. 52
图表 84:小米投资的自动驾驶相关企业 ....................................................... 52
图表 85:小米投资的车后服务公司 .............................................................. 52
图表 86:小米与 BAH智能汽车布局对标 ..................................................... 53
图表 87:华为车联网三种产品服务模式 ....................................................... 54
图表 88:小米生态链 ICT 企业市值/估值分布............................................... 55
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图表 89:中国物联网市场规模预测 .............................................................. 56