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远东研究·债市运行
2021 8 30
中国制造业债券融资现状、问题及对策研究
——
制造强国
建设添砖加瓦
作者:简尚波
邮箱
research@fecr.com.cn
制造业是我国国民经济发展的重要基石,长期以来行业规模居
于世界首位,但大而不强矛盾显著,我国推进“制造强国”战略有
助于转变这一现状。其中,中央多部委陆续制定实施包括债券在内
的金融支持制造业发展相关政策,涉及企业债、公司债等传统信用
债,以及资产证券化、绿色债券、双创债、高收益债等券种。
中国制造业债券融资实践呈现出多重结构性矛盾:(1)市场
规模呈现波动性增长,2016 年以来历年发行规模虽突破万亿级
但在各行业中的地位不够突出,截至今年 7 月底累计存量仅占信用
债的近 2%。( 2债券融资规模与制造业在国民经济中的地位和贡
献不匹配,2020 年制造业增加值占 GDP 26.26%而行业融资规
模在各行业中比重偏低(现有存量不足信用 2%),低于金融、
采矿、公用、建筑、交通、房地产等诸多行业。(3)对制造业民
营企业支持严重不足,我国规模以上制造业企业中的民营企业数量
占比估计超过 60%,但债券融资规模远低于国企。4)对制造
中小微企业支持力度微弱,中小微企业数量占全国制造业企业数量
比重接近 99%,但 2016 以来累计获取债券融资约为制造业债券
融资的 1%。( 5
一批券种有待加大支持力度,一般企业债、结构
融资产品相对缺乏支持,制造业绿色债券、双创债券还需大幅扩容,
制造业高收益债券市场有待培育发展。
鉴于以上情况,建议精心推进制造业债券市场体系发展:一是
做好包括债券在内“金融支持制造业发展”顶层设计,通过制度
精细化、多元化以完善制度体系,建立跨部门协调平台推进制度落
实。二是摆脱信用债“市场惯性”或者“思维定势”约束,进精
准扶持制造业融资,优化制造业债券市场内部结构提高债券资金
使用效率和质量三是精心推进细分券种支持。四是加强债券市场
运行监管。
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我国制造业在国民经济发展具有十分重要地位,在债券市场融资状况与地位明显不相称,推进“制
造强国”建设有关支持政策有一定的背离。本重点分析了我国制造业债券市场融资发展现状及其主要问题并且
提出了相应对策建议。
一、“制造强国”建设有待加强制造业金融支持
制造业是利用原材料等资源,通过制造活动将其变为新的产品,以供生产和生活所用的行业。国家统计局关
于制造的权威定义为指经物理变化或化学变化后成为新的产品,不论是动力机械制造或手工制作,也不论产品是
批发销售或零售,均视为制造”。制造业与采矿业、电力、热力、燃气及水生产和供应业共同构成工业。
根据国家统计局 2017 年版《国民经济行业分类》以及我国制造业运作现状,我国制造业囊括食品制造业、纺
织业、医药制造业、化学纤维制造业、橡胶和塑料制品业、金属制品 31 个大类。 2019 年度中国制造业经济
构成来看,31 个大类里面,经营规模(以总资产统计)较大的细分行业包括——算机、通信和其他电子设备制
造业(11.30 万亿元)、汽车制造业8.08 万亿元)、化学原料和化学制品制造业(7.32 万亿元)、电气机械和器
材制造业6.98 万亿元)、黑色金属冶炼和压延加工业6.57 万亿元)、非金属矿物制品业5.47 万亿元)、有色
金属冶炼和压延加工业(4.93 万亿元)等。
制造业是我国国民经济发展的重要基石,对 推动经济发展繁荣社会和谐稳定具有极其重要意义。长期以来,
我国制造业增加值规模持续增长,占 GDP 比重稳定在 30%左右,但受国民经济转型升级发展等影响,该比重呈现
稳中趋缓态势(见图 1。截 2020 年,我国实现制造业增加值 26.59 亿元,稳居世界首位。与世界制造业先
进水平相比,我国制造业“大而不强”问题明显,我国制造业长期处于全球制造业价值链中低端,“在自主创新能
力、资源利用效率、产业结构水平、信息化程度、质量效益等方面差距明显”(引自《中国制造 2025》)。
1:近年中国制造业规模变化
资料来源:Wind 资讯,远东资信整理
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亿元
制造业增加值 制造业增加值GDP比重 制造业增加值同比增长率
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2015 5 月,国务院印发《中国制造 2025部署全面推进实施制造强国的战略,提出力争用三个十年的努
力,把我国建设成为引领世界制造业发展的制造强国《中国制造 2025开篇指出“制造业是国民经济的主体,
是立国之本、兴国之器、强国之基”,足见中国制造业在国民经济发展中的重要地位。《中国制造 2025作为
设制造强国第一个十年的行动纲领明确了提高国家制造业创新能力推进信息化与工业化深度融全面推行绿
色制造等战略任务和重点
2021 3 月发布的国民经济“十四五规划和 2035 年远景目标纲要”重申“深入实施制造强国战略”,提出了
“坚持自主可控安全高效,推进产业基础高级化、产业链现代化,保持制造业比重基本稳定,增强制造业竞争优
势,推动制造业高质量发展”“制造强国”战略发展定位,明确了加强产业基础能力建设、提升产业链供应链
代化水平、推动制造业优化升级、实施制造业降本减负行动等战略举措。其中,从融资支持方面,相比国民经济“十
三五规划”侧重从减税降费等角度提出降低实体经济企业成本等而言,“十四五规划”“实施制造业降本减负
行动”在提出“巩固拓展减税降费成果”等同时,明确强调了“扩大制造业中长期贷款、信用贷款规模,增加技改
贷款,推动股权投资、债券融资等向制造业倾斜”。
为深入推进制“制造强国战略,促进制造业转型发展与高质量发展,近年我国持续促进高新技术制造业发展,
2020 年高技术制造业增加值同比增长 7.1%,约占制造业增加值的 17.8%;中央有关部门陆续出台《关于金融支持
制造强国建设的指导意见》等系列政策推动金支持制造业发展
从金融支持角度而言,前我国制造业形成了信贷市场、债市场、股票市场创投资金等多渠道融资服务体
系。但从不足来看,我国制造业包括债券等融资规模与制造业在国民经济中的实力和地位明显不匹配而且存在大
型、中型以及小型微型企业获取融资与经济贡献不匹配的结构性矛盾,同时制造业债券市场违约形势相对严峻,
明资金配置效率有待改善、风险防范有待加强。从促进“制造强国”建设角度而言未来我国制造还需加大金
支持力度,在扩大金融规模的同时优化融资结构,提升资金使用效率和质量
结合近年以来国内外重大形势变化,本文认为复杂国内外局势叠加新冠肺炎疫情影响在我国构建以国内大
循环为主体、国际国内双循环新格局大背景下,在我国“进入新发展阶段、贯彻新发展理念、构建新发展格局”
新发展定位的指引下,足制造业发展的现实基础与发展环境,我国十四五时期将比以往任何时期更加需要深
入推动制造强国建设,以保持战略定力,维国民经济和社会稳定大局,进国民经济高质量发展更加需要
坚持自主可控、安全高效地推进制造业产业基础高级化、产业链现代化,保持制造业比重基本稳定,增强制造业竞
争优势,推动制造业高质量发展,而强化包括债券市场在内的金融支持成为“制造强国”建设的重要组成部分。
二、中央有关政策大力支持制造业通过债券融资
制造业的发展离不开金融市场的支持债券市场是金融市场的重要组成部分近年以来,中央有关部门陆续
出台了为制造业提供债券融资等金融支持政策支持的债券融资渠道多元化,涵盖了银行间和交易所信用债领域大
部分券种,亮明了中央对于制造业债券市场发展的明确支持态度。其中包括:
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2016 2 ,人民银行、发改委等八部门印发《关于金融支持工业稳增长调结构增效益的若干意见》(银发
201642 号,下称 42 号文)加大工业企业直接融资的支持力度。42 号文明确提出:鼓励工业企业扩大发行标
准化债权产品替代其他高成本融资方式对运作规范的工业企业,在完善偿债保障措施的基础上,支持其发行公
司信用类债券用于调整债务结构。扩大公司信用类债券发行规模,拓展可交换债券、转换债券市场。积极发展绿
色债券、高收益债券、绿色资产证券化等创新金融工具。
2017 3 月,人民银行、工信部等五部门发布《关于金融支持制造强国建设的指导意见》(银发201758
号,下称 58 号文),第四条明确表示“大力发展多层次资本市场,加强对制造强国建设的资金支持”。该条内容
首先提出了支持制造业企业发行债券融资,包括支持符合条件的制造业企业发行公司债、企业债、短期融资券
期票据、永续票据、定向工具,支持高新园区运营机构发行双创专项债务融资工具,支持符合条件的优质制造业企
业在注册发行分层分类管理体系下统一注册、自主发行多品种债务融资工具等该条内容其次提出了支持制造业领
域资产证券化括鼓励金融机构发行制造业领域信贷资产证券化产品,鼓励制造业企业发行资产支持票据,推进
制造业融资租赁债权资产证券化等。
2021 7 月,工信部、科技、证监会等六部门联合发布《关于加快培育发展制造业优质企业的指导意见》
(工信部联政法202170 号,下称 70 号文)根据 70 号文,六部门将加强以专精特新“小巨人”企业、制造
业单项冠军企业产业链领航企业为代表的制造业优质企业融资能力建设和上市培育,支持符合条件的优质企业在
资本市场上市融资和发行债券由此可见70 号文重申了 58 号文关于支持符合条件的优质制造业企业自主发行多
品种债务融资工具的政策精神。根据有关政策,“十四五”期间,我国要培育百万家创新型中小企业、10 万家省
专精特新企业1 万家专精特新小巨人企业和 1000 单项冠军企业。 70 号文等有关政策指引下,
一批批优质制造企业有望在债券市场融资等支持下茁壮成长。
三、中国制造业债券融资实践及其主要问题
(一)市场规模呈现波动性增长,在各行业债券市场融资规模地位不够突出
本文的制造业债券统计数据均来 Wind 资讯,制造业债券隶属行业均按证监会行业分类。
我国制造业债券发行市场规模变化从总体来看,2016 以来呈现 V 型变化2016 2020 年融资规模均突破 1
万亿元。2017 年受金融去杠杆影响,随同各行业债券一级市场收缩而收缩。2018 2020 年持续增长,从 1.11
亿元递增至 1.48 万亿元。2021 年前 7 月,制造业债券发 7529.11 亿元(年化为 1.29 亿元,低于 2020 年水平
同比下降 22.83%,与按证监会行业分类的各行业(不含未分类行业)债券整体发行额增长 16.28%%的态势相逆
2021 年前 7 月,制造业债券发行额占按证监会行业分类的各行业(不含未分类行业)发行额比重为 2.77%,低
融业(占比 72.67%)、电力、热力、燃气及水生产和供应业3.29%下称公用事业)、交通运输、仓储和邮政业
3.28%)的比重水平。
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2:历年制造业债券融资规模变化及与各行业整体变化比较
注:2021 年统计时间口径为 1-7 月;Wind 资讯提供的历年证监会各行业债券发行额不含未分类行业发行额。
资料来源:Wind 资讯,远东资信整理
截至 2021 7 月底(下称考察日),存量制造业债券 2223 只、余额为 2.26 亿元,占各行业债券总余额
1.86%的比重。考察日制造业债券余额不仅远低于金融业(45.86 万亿元),而且排名在建筑6.86 万亿元)、
综合5.33 万亿元)交通运输、仓储和邮政3.79 万亿元)、公用事业2.55 万亿元)之后。考察日存量制造业
债券平均发行利率 4.05%,平发行期限 4.03 年,券种类型包括公司债、中票、融、可转债、可交换债、定向工
具、企业债、交易商协会主管 ABN证监会主管 ABS 等,以一般中票、一般公司债、超短融余额较大;债券发行
人合计 737 家,主要包括民营企业(372 家)、地方国企(195 家)、中央国企及附属企业(102 家),同时包括
外资企业、集体企业等类型从企业个体、个券融资状况来看,债券余额排名 10%(取整即 73 家)的企业拥有
债券余额比重达 61.33%平均每只债券余额 10.18 亿元, 23 只债券余额均达 50 亿元或以上 124 只债券余额
均低于 1 亿元剔除余额为 0 的债券)。图 5 显示,2223 只债券截至考察日主体评级以 AAA 居多,超过 7 成债券
主体评级 AA+(含)以上;截至今年 8 25 已违约债券 57 只,违约券只数占比 2.56%,违债券数量、占比均
居于各行业前列。
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制造业债券发行额 制造业债券发行额同比增长率
各行业债券发行额同比增长 制造业债券发行额占各行业比重