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证券研究报 | 市场策略研究
2021 09 15
投资策略
全行业景气梳理与展望——2021 中报分析之
上游资源——供需错配支撑景气,继续关注煤炭和有色金属油价震荡走高
改善石油石化业绩,供需错配支撑商品价格高位运行,上游资源业绩高增,
往后看,煤炭库存低位补库支撑需求,紧供给难以缓解;电解铝供需矛盾或
将催化社会库存进一步下行;以锂为代表的稀有金属需求持续增长与中短期
供给无新增放量之间矛盾难以缓和
中游材料——钢价继续看好,工细分品种延续高增。紧供给推动钢价大幅
上涨,基础化工多个细分品种均取得较大程度的盈利提升。往后看,压产政
策仍稳步推进收紧供给,钢铁行业盈利无虞氟、磷化工持续受下游新能源
高景气拉动,此外建议关注白粉、纯碱、农化玻纤价格有望延续高位,
水泥关注稳增长预期、逆周期调节背景下的基建拉动
中游制造——新能车产业链高景气延续硅料价格维持强势电力设备及新
能源各细分板块受益于绿色发展的经济与政策导向均处于较高的景气度水
平,往后看,新能源汽车销量保持高增速,渗透率持续提升,新能车产业
将延续高景气负极电解液等中游领域龙头企业业绩保持高成长性光伏
方面,硅料供给持续紧张,价格有望维持强势。
可选消费——下游购车盛继汽车
绩,但原材料价格上涨与缺芯问题限制景气提升,往后看,疫情反复可能继
续扰动芯片供给,但下游需求继续高涨,汽车行业业绩有望稳步提升。
必需消费——白酒行业“泡沫”逐渐出清。白酒行业整体呈量价齐升局面,
医药中报业绩保持高速增长但政策不确定性增加往后看,白酒“泡沫
渐出清,茅五泸作为基本盘进入价值布局区间,次高端有望延续高增长
其他服务业——集运仍处高景气,需求旺盛,运价高位。电价上扬支撑电力
行业业绩,海运高景气有力提振航运港口业绩,公路铁路、物流与航空机场
仍在修复途中,往后看,集运仍处于高景气,需求旺盛,运价高位。
TMT——半导体受历史性景气与国产替代双轮驱动。半导体全产业链保持高
景气,晶圆、设备厂商在手订单饱满,材料厂商客户扩张迅速,往后看,历
史性景气与国产替代有望继续驱动半导体行业业绩高增,国内核心设备、
料厂商有望加速成长,晶圆扩产、尺寸升级有望推动材料价量齐升。
金融——低估值构建银行安全边际,交投活跃提振券商景气。资产质量稳步
改善支撑银行业绩,投活跃、财富管理业务新增长点提振券商景气,往后
看,银行板块估值处于历史底部,下跌空间有限,证券续受基本面支撑、
市场环境改善、长期财富管理逻辑及政策利好催化
风险提示宏观经济政策超预期波动,疫情反复超预期。
作者
分析师 张峻晓
执业证书编号:S0680518110001
邮箱:zhangjunxiao@gszq.com
分析师 张倩婷
执业证书编号:S0680518060004
邮箱:zhangqianting@gszq.com
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2021 09 15
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内容目录
上游资源:供需错配支撑景气,继续关注煤炭和有色金属 .......................................................................................... 4
中游材料:钢价继续看好,化工细分品种延续高增 .................................................................................................... 6
中游制造:新能车产业链高景气延续,硅料价格维持强势 .......................................................................................... 8
可选消费:汽车行业下游需求继续高................................................................................................................... 10
必需消费:白酒行业泡沫渐出清....................................................................................................................... 12
其他服务业:集运仍处高景气,需求旺盛,运价高位............................................................................................... 15
TMT:半导体受历史性景气与国产替代双轮驱动 ..................................................................................................... 17
金融:低估值构建银行安全边际,交投活跃提振券商景气 ........................................................................................ 20
风险提示 .............................................................................................................................................................. 21
图表目录
图表 1:上游资源板块净利润增速
............................................................................................................................ 4
图表 2:上游资源板块 ROE 平(基于中证 800
.................................................................................................... 5
图表 3:需求提振、增产有限,油价震荡走
........................................................................................................... 5
图表 4:紧供给难以缓解,煤炭价格持续上行
........................................................................................................... 5
图表 5:供需错配格局下工业金属价格维持高位
........................................................................................................ 5
图表 6:下游新能源高景气拉动锂价大幅上
........................................................................................................... 5
图表 7:中游材料板块净利润增速
............................................................................................................................ 6
图表 8:中游材料板块 ROE 平(基于中证 800
.................................................................................................... 7
图表 9:钢价稳中有升,矿价压力得到有效转移
........................................................................................................ 7
图表 10:磷化工受益于下游新能源产业链高景气
...................................................................................................... 7
图表 11:纯碱受益于下游平板玻璃、光伏玻璃高增
................................................................................................... 7
图表 12:水泥价格相对平稳,产量同比回落
............................................................................................................. 7
图表 13:中游制造板块净利润增速
.......................................................................................................................... 9
图表 14:中游制造板块 ROE 水平(基于中证 800
.................................................................................................. 9
图表 15:动力电池装车量同比高增
........................................................................................................................ 10
图表 16:光伏产业链各环节单瓦毛利润推算(元)
................................................................................................. 10
图表 17:挖机销量同比增速逐渐回
..................................................................................................................... 10
图表 18:房地产竣工保持较高增速
........................................................................................................................ 10
图表 19:可选消费板块净利润增速
........................................................................................................................ 11
图表 20:可选消费板块 ROE 水平(基于中证 800
................................................................................................ 11
图表 21:五一旅游人次快速修复,但未出现报复性消费
.......................................................................................... 12
图表 22:商品房销售增速放缓
............................................................................................................................... 12
图表 23:空调、冰箱与洗衣机销量增速同步放缓
.................................................................................................... 12
图表 24:新能源汽车销量保持较高增速
................................................................................................................. 12
图表 25:必需消费板块净利润增速
........................................................................................................................ 13
图表 26:必需消费板块 ROE 水平(基于中证 800
................................................................................................ 14
图表 27:服装针纺类社会消费品零售额同比保持增长
............................................................................................. 14
图表 282021 年猪肉价格持续回落
....................................................................................................................... 14
图表 29:白酒酒价上行增厚收入弹
..................................................................................................................... 15
图表 30:医药投融资规模持续增长(亿美元)
....................................................................................................... 15
图表 31:其他服务业板块净利润增
..................................................................................................................... 15
hVaZvYaUnZiV9PaO8OtRoOsQoPfQoOuNlOqRmR7NoPrPuOtPwOvPpNpQ
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图表 32:其他服务业板块 ROE 水平(基于中证 800
............................................................................................ 16
图表 33:上半年用电需求复苏,发电量同比大幅提升
............................................................................................. 16
图表 34:上半年水电增速放缓,发电量占比处于较低水
....................................................................................... 16
图表 35:航运价格持续走高
.................................................................................................................................. 16
图表 36:疫情反复扰动下,北上广深机场旅客吞吐量同比增速仍处低位
................................................................... 16
图表 37TMT 块净利润增速
.............................................................................................................................. 18
图表 38TMT 板块 ROE 水平(基于中证 800
...................................................................................................... 19
图表 39:全球半导体景气持续向上
........................................................................................................................ 19
图表 40:面板价格保持高位
.................................................................................................................................. 19
图表 41:全球物联网连接数(十亿个)
................................................................................................................. 20
图表 42:广告刊例花费同比保持较高增速
.............................................................................................................. 20
图表 43:金融板块净利润增速
............................................................................................................................... 20
图表 44:金融板块 ROE 水平(基于中证 800
...................................................................................................... 21
图表 45:商业银行不良贷款比例持续下行
.............................................................................................................. 21
图表 46 A 股成交活跃度与两融余额均有所上行
................................................................................................... 21
图表 47A 股一级市场融资规模高位保持平稳
........................................................................................................ 21
图表 48:保险资金运用余额同比增速下滑
.............................................................................................................. 21
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上游资源:供需错配支撑景气,继续关注煤炭和有色金属
石油石化以 19 年和 20 年为基准的 2021Q2 业绩增速(此处指基于中证 800 计算的归母
净利润增速,下同)分别为 68.0% 432.8%相应的 2021Q1 业绩增速分别 103.5%
298.1%中报业绩较 20 年同期与疫前同期继续提升。全球经济复苏提振需求,增产
有限,油价震荡走高,细分行业业绩继续改善,仅油服工程利润较上年小幅缩水。往后
看,全球经济复苏将继续支撑原油需求美国增产有限但中伊合作协议或增加伊朗出口
供需维持平衡下油价大概率高位震荡。
煤炭以 19 年和 20 年为基准的 2021Q2 业绩增速分别为 21.9% 44.0%相应的 2021Q1
业绩增速分别 6.2% 34.8%中报业绩较 20 年同期与疫前同期继续增长,且增速环
比有所改善。下游火电需求超预期、钢企库存低位运行,安检限产、碳中和背景下增产
缓慢,供需错配推动煤价大幅上涨各细分行业业绩均出现改善。往后看,煤炭库存低
位补库或继续支撑需求,安检限产、进口扰动下紧供给难以缓解,供需错配有望支撑
炭价格高位运行
有色金属以 19 年和 20 年为基准的 2021Q2 业绩增速分别为 179.2% 183.1%相应的
2021Q1 业绩增速分别为 100.9% 157.5%,中报业绩较 20 年同期与疫前同期继续大
幅提升,增速环比同样大幅提升。受益于供需的错配以及新能源景气度的向上,工业金
属及稀有金属价格大幅上涨;而贵金属价格在避险情绪回落与通胀预期回升的博弈下维
持震荡。往后看,电解铝核心省份供电持续受扰,供需矛盾或将催化社会库存进一步
行,铜的供需关系有所改善,但短期仍将维持紧平衡,工业金属或维持高位;需求持
增长与中短期供给无新增放量之间矛盾难以缓和,碳酸锂、氢氧化锂价格有望继续上行;
贵金属方面,关注 Taper 进程以及加息预期的变化。
图表 1:上游资源板块净利润增速
净利润同比(基于中证 800
净利润同比(基于全部 A 股)
2021Q2
(19 年基准)
2021Q2
(20 年基准)
2021Q1
(19 年基准)
2021Q1
(20 年基准)
2021Q2
(19 年基准)
2021Q2
(20 年基准)
2021Q1
(19 年基准)
2021Q1
(20 年基准)
68.0%
432.8%
103.5%
298.1%
67.3%
430.6%
106.3%
296.9%
86.4%
285.6%
166.6%
278.5%
83.6%
288.3%
170.7%
290.4%
58.1%
750.9%
65.7%
305.7%
56.2%
662.6%
67.7%
290.4%
5.3%
-17.2%
115.5%
4.5%
68.3%
15.6%
309.8%
96.6%
21.9%
44.0%
6.2%
34.8%
32.8%
68.0%
18.7%
63.7%
20.8%
40.9%
5.1%
30.8%
28.9%
59.0%
14.9%
52.3%
100.3%
1850.2%
70.2%
1181.3%
130.0%
652.5%
100.7%
1684.7%
179.2%
183.1%
100.9%
157.5%
171.3%
258.0%
129.3%
338.5%
130.6%
48.3%
104.7%
52.5%
126.5%
46.9%
104.9%
64.3%
142.3%
235.9%
39.6%
178.3%
144.4%
319.8%
107.4%
488.1%
314.4%
321.9%
267.7%
291.9%
266.4%
549.1%
197.4%
906.1%
资料来源:Wind,国盛证券研究所
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图表 2:上游资源板块 ROE 水平(基于中证 800
中信行业
ROETTM
销售利润率(TTM
资产周转率(TTM
资产负债率
2021Q2
2021Q1
2021Q2
2021Q1
2021Q2
2021Q1
2021Q2
2021Q1
石油石化
9.3%
6.6%
4.6%
3.6%
98.3%
89.8%
51.5%
51.1%
石油开采Ⅱ
7.4%
4.6%
4.7%
3.3%
85.8%
77.2%
45.4%
45.2%
石油化工
12.0%
9.2%
4.7%
4.0%
113.4%
103.8%
55.9%
55.4%
油服工程
5.1%
5.7%
2.3%
2.5%
74.6%
75.8%
66.8%
66.2%
煤炭
11.7%
10.2%
11.0%
9.9%
56.0%
56.9%
47.5%
44.9%
煤炭开采洗选
11.6%
10.1%
11.0%
9.9%
56.0%
56.9%
47.3%
44.8%
煤炭化工
14.9%
11.6%
11.5%
9.7%
60.4%
56.6%
53.4%
52.6%
有色金属
8.5%
6.3%
3.3%
2.5%
117.9%
112.1%
54.5%
55.7%
贵金属
8.9%
8.2%
4.6%
4.1%
93.4%
95.2%
51.5%
52.6%
工业金属
7.1%
4.5%
2.2%
1.4%
139.5%
132.8%
56.9%
57.8%
稀有金属
10.8%
7.9%
5.6%
4.3%
93.4%
84.4%
52.0%
54.2%
资料来源:Wind,国盛证券研究所
图表 3:需求提振、增产有限,油价震荡走高
图表 4:紧供给难以缓解,煤炭价格持续上行
资料来源:Wind,国盛证券研究所
资料来源:Wind,国盛证券研究所
图表 5:供需错配格局下工业金属价格维持高位
图表 6:下游新能源高景气拉动锂价大幅上行
资料来源:Wind,国盛证券研究所
资料来源:Wind,国盛证券研究所
-60
-40
-20
0
20
40
60
80
100
2020-01-08 2020-07-08 2021-01-08 2021-07-08
现货价:原油:英国布伦特Dtd
现货价:原油:美国西德克萨斯中级轻质原油(WTI)
0
1000
2000
3000
4000
5000
6000
2020-01-08 2020-07-08 2021-01-08 2021-07-08
南华焦煤指数 南华动力煤指数 南华焦炭指数
10000
12000
14000
16000
18000
20000
22000
24000
30000
35000
40000
45000
50000
55000
60000
65000
70000
75000
80000
2020-01-08 2020-08-08 2021-03-08
期货结算价(活跃合约):阴极铜
期货结算价(活跃合约):
0
20000
40000
60000
80000
100000
120000
140000
160000
2020-01-07 2020-07-07 2021-01-07 2021-07-07
价格:碳酸锂99.5%:国产
价格:氢氧化锂56.5%:国产