当“转变”来敲门
西南研究展中心
研究团队
20219
——2021-2022内外驱动衔接与配置结构新视角
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四季度与一季度的经济走势:外驱动与内驱动的衔接。四季度,市场对经济的预期较弱,预测均增速5%
左右。我们认为如果没有疫情等突发情况可能会存在预期差,略高于市场预期水平此前,经济自身的
韧性是疫情以来恢复的内生动力,四季度始随着专项债实物工作量的落实,基建投、制造业投资或将
接棒,对明年一季度的经济走势产生重要撑。前期回升的消费意愿可能会在四季度分兑现,非实物商
品、服务及新消费有望加快恢复。疫情后国在全球贸易中的占比上升,随着疫情的退,份额可能会小
幅回落,叠加基数效应四季度我国进出口增速或将有所放缓。
今明两年宏观政策衔接:平稳加力,宽松有度。 7.30政治局会议对当前经济形势判断偏谨慎,政策“稳中
求进,更注中及外风险四季积极政政质增目前截至7月末,广财政出约
完成预算比例的50%8-12月将持续加快,科技研发、基础设施建设和节能环保领域的支出有望进一步扩
大。止至830,今新增方政专项完成年额53.1%远低过于年同完成,假
设今年额全部完,9-12,月新增专项发行显著快于7的大数月份。季度货币策主
要是配合型:配合地方专项债发行及向支中小企业倾斜,考虑到今明两年的跨周期节,及海外的正常
化预期以稳为主的基调不变,会体现出结构性的“宽信用”。
共同+老龄下的产配:产方向配置构。截至2019我国入基系数0.465入差
距较财富尼系0.704低于国和。股上涨财富系数响显,而变化势与
收入尼基基本向。2014年相2019国居五等组人可支收入速除收入和高
收入组外,都呈现降速状态,两头快中间的状态与橄榄型结构的目标相悖。从工作长来看,中年及以
上人员时长增长显著高于青年,基本已无依靠提高工作时长来增加收入,各产业间收入结构调整与再
平衡或成为共同富裕的重要实现路径。“同富裕”、“碳达峰、碳中和”、“新基”三个维度相结合
,我们筛选出农业、交运和建筑三大较为定性的板块。从微观视角,通过将中国高值家庭与美国、日
本的资产配置相对比,我们认为在房地产期已改变及老龄化加速的背景下,对资产流动性要求上升,
未来中国资产配置也将更多的向金融类资产转移占比果与日本持平,将有43亿元的增量。
美国政策的全球影响:紧缩节奏与资产价变动外主要经济体逐渐释放货币正常信号,需重点关注
海外其是储的币政转向,发经济四季策转的预增强联储Taper率在
今年底明年初落地,重点考虑就业市场复、通胀因素以及金融市场问题,目前美国业尚未恢复到疫情
前水平;财政方面,拜登政府三大计划逐实施家庭气候、医疗保健、基础设施就业成为美国投资
重点方向。美国后续货币政策与财政政策退一进,继续向“均衡”和绿色发力但政府部门杠杆率
持续攀升,市场波动可能加大。
风险提示:全球货币紧缩带来的市场波动加剧国内苏不及预期,国内产业政策调整超预期。
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四季度与一季度的经济走势:外驱动与内驱动的衔接
共同富裕+老龄化下的资产配置:产业方向与配置结构
今明两年宏观政策衔接:平稳加力,宽松有度
美国政策的全球影响:紧缩节奏与资产价格变动
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1 四季度与一季度的经济走势:外驱动与内驱动的衔接
下半年,市场对经济的下行预期一致,四季度最低预4%右,平均预期5.02%。从国际环境来看
,发达经济体四季度政策转向的预期增强,如果国内散点疫情四季度不再出现,消费兑现部分前期
复苏预期,财政加力,出口不弱,对经济增速不用过度悲观
四季度经济增速预期5%左右
资料来源:中国政府网,西南证券整理
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预测平均值:GDP:当季同比 GDP:不变价:季同比
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要辩证看待一季度经济数
据,当前经济恢复不均衡
、基础不稳固
4.30政治局
会议
当前全球疫情仍在持续演
,外部环境更趋复杂严峻
国内经济恢复仍然不稳固
不均衡
7.30政治局
会议
8.16-大宗商品价格高位
波动,国际经济形势
复杂;有效应对新挑
加强跨周期调节,保
济运行在合理区间
9.1-进一步采取措施稳住
市场主体、稳住就业
持经济运行在合理区间
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国常会
数据来源:Wind,西南证券整理
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1 四季度与一季度的经济走势:外驱动与内驱动的衔接
疫情冲击三季度消费数据,四季度将逐渐恢复7月份,社会消费品零售总34925亿元,同比增长
8.5%,低于预期,比6份回落3.6个百分点,2019年同期两年平均增3.6%,低于前值1.3个百
分点。消费增速不及预期主要受到季节因素和国内疫情反复、多地加强疫情防控政策影响,预计疫
情的负面影响可能会持续9月中旬左右8月和9月的消费数据也会受到影响,但程度逐渐减轻,
无突发情况,四季度消费将逐渐恢复。
央行公布的二季度城镇储户问卷调查报告显示,倾向于“更多消费”的居民占25.1%比一季上升
2.8个百分点,这是自去年疫情以来,单季度的最大升幅,78月的散点疫情导致回升的消费意愿延
迟兑现到消费数据,但疫情控制后,这部分消费意愿仍将带动消费数据反弹。
散点疫情对社消总额影响显著 疫情对快速回升的消费意愿产生短期冲
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本土新冠当日新增确诊病例 社会消费品零售总额:环比季调(右轴)
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