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A 股策略月报
2021 10 6
10 月电力和煤炭是关键变量,关注能源化工及新型电力系统
核心要点:
市场表现9A股市场整体小幅上行,上证指数和创业板指分别
0.7%0.9%受房地产行业影响港股跌幅较大,恒生指数下跌
5%。行业方面:公用事业领涨,食品饮料、农林牧渔等板块表现较
好,后半段,受到大范围限电影响,前期涨势较好的化工、有色金
属、钢铁等行业持续下跌。国庆假期期间美股整体上涨,恒指延
下跌态势。国庆出游较去年更加火热,《长津湖》档期票房超19.56
亿或成票房冠军
电价低、煤炭生产不足等因素导致罕见的缺电:供给端来看,中
电力供给主要包括火电、水电、风电、核电等,火电长期为我国
力供给的最大来源。今年,我国煤炭供需矛盾刺激煤炭价格高企
而动力煤和电价倒挂使发电企业亏损严重,火电产量受限,与此
时,气候异常导致水电及风电等供应不足,加剧电力供应紧张的
题。需求端来看,工业生产持续偏强,出口保持较高增速,目前是
“金九银十”订单高峰期,二三产业用电需求旺盛,叠加居民用电
激增。供需两侧多重因素共振导致全国多个省份相继缺电、限电
多措并举,提高电价、增加煤炭供给是稳定经济、股市的关键变
量:广东、湖南、内蒙等相关部门已经在积极行动,全力改善煤炭
和电力供给。一是完善价格机制,让价格机制作用发挥,允许将
价上浮10%等措施在部分省市已经实施。二是抑制高耗能(电)
业和相关工商业,三是采取各种措施,抑制亮化工程等各种非必需
电力消耗。北京等地已经采取了相关措施。四是加快煤炭生产。内
蒙山西陕西等省市已经积极行动。
火电企业价值有望重估:展望未来,由于新能源的不稳定性和波动
性,新能源占比越高、火电的基础地位越重要存量市场电力市
场化、供需趋紧背景下电价上涨逐步成为现实,企业利润有望改
善。目前国内仍以煤电为主,储能、电力外送、调配电网等相关
术攻关尚需时日增量方面:传统火电依然有增长空间,此外,政
策持续推进促使新能源装机成为必然趋势,“双碳”政策背景下将
迎来新能源投产高峰。很多大型电力公司转型新能源初具成效,
头具有规模、调峰以及火电灵活性改造等优势,价值有望重估。
配置建议:目前最直接影响市场的是电价要尽快上涨、煤炭供给
加,若电力问题大幅缓解,1. 首选受益于电价上行的行业,关注电
力和新型电力系统建设相关机会包括火电、绿电、煤炭、天然
气、石油等,看好火电龙头公司向新能源领域转型2. 10月是财报
披露季,磷硅氟化工、煤炭石油等资源能源材料类行业的业绩较
3. 科技自主自强、专精特新中小企业等高端制造和科技(估值
偏高,逢跌买入)仍处周期向上阶段,看好新能车、光伏、半导
体、军工等。
风险提示:“限电”政策变化超预期;资源涨价受损行业;默沙
新冠特效药。
分析师
曾万平
135 2048 9973
zengwanping_yj@chinastock.com.cn
分析师登记编码:S0130519110001
研究助理
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王新月
:(861080927695
wangxinyue_yj@chinastock.com.cn
特此鸣谢:实习生付祺泰、杨洋
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2020/11/8 深度解读《十四五规划和二
零三五远景目标》的重点和变
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一、假期市场热点 .............................................................................................................................................................. 3
二、罕见的缺电 .................................................................................................................................................................. 4
(一)低电价、煤炭不足等多重因素叠加导致缺电 ............................................................................................................. 4
(二)电价上涨是大势所趋,构建新型电力系统 .................................................................................................................... 7
三、火电企业价值有望重估 .............................................................................................................................................. 8
四、美联储 Taper 信号逐渐清晰 .................................................................................................................................... 12
五、行业景气度:周期和高端制造板块维持高景气 ..................................................................................................... 13
六、10 月投资日历 ........................................................................................................................................................... 16
七、附录 ............................................................................................................................................................................ 17
(一)9 月市场整体小幅上涨 ................................................................................................................................................... 17
(二)市场交投活跃度较高,北向资金整体净流入 .............................................................................................................. 18
(三)行业估值整体下行,农林牧渔市盈率抬升较 .......................................................................................................... 20
(四)全球新增确诊有所放缓 .................................................................................................................................................. 20
(五)解禁相关公司(至 10 月底) ........................................................................................................................................ 21
...................................................................................................................................................................... 23
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一、 假期市场热点
1. 宏观数据:今年 1-8 月,国服务贸易保持良好增长态势。服务进出口总额 32716.6 亿
元,同比增长 9.4%其中服务出口 15499.9 亿元增长 25.3%进口 17216.6 亿元,下降 1.8%
8 月份,我国服务进出口总额 4624.7 亿元,同比增长 24.8%环比增长 7.1%服务出 2128.4
亿元,同比增 40.2%,环比增长 1.9%,服务进口 2496.2 亿元,同比增长 14.1%环比增长
11.9%9 月份中国制造业 PMI 降至 49.6%,略低于 50%的“荣枯线”,但高技术制造业 PMI
高于上月 0.3 个百分点,达 54.0%
2.能源:银保监会近日发文强调,要保障煤电、煤炭、钢铁、有色金属等生产企业合理
融资需求严禁对符合支持条件的煤电、煤炭等企业和项目违规抽贷、断贷,防止运动式减碳
和信贷一刀切督促银行保险机构特别是开发性、政策性银行,国有大型商业银行,全国性
股份制银行,全力做好今冬明春能源电力保供金融服务工作,满足能源电力供应合理资金需求;
严防银行保险资金影响商品市场正常秩序;严禁挪用套取信贷资金或绕道理财、信托等方式,
违规参与煤炭、钢铁、有色金属等大宗商品投机炒作、取暴利。为缓解电煤紧张,首批来自
哈萨克斯坦的煤炭运抵浙江,为当前紧缺电煤的浙江省带来了“及时雨”了解,这批 13.6
万吨的高热值6000 大卡)优质哈萨克斯坦煤,是浙能集团所属富兴燃料公司采购到六横煤
炭中转码头。
3. 电价:峰谷电差价扩大,多地发布储能补贴政策行业有望迎来规模化发展近日,广
东肇庆高新区发布节约用电支持制造业发展的若干措施,前不久,温州、乌等地也纷纷发
布了储能补贴政策。
4. 期货:欧洲天然气价格再度暴涨,根据流动性最强的欧洲交易枢纽荷兰 TTF 的指数
示, 11 月天然气期货大涨超 22%10 4 日纽市盘初,欧佩克+联合部长级监督委员会建议
欧佩克继续按原计划增产,每月增产 40 万桶/日,这个速度远低于部分机构预测,原油价
日内大幅上涨。
5. 传媒:据猫眼专业版数据,截至 10 5 13 56 分,2021 国庆档新片总票房(含预
售)破 32 亿。截止 10 5 10 32 分,长津湖》档期票房超 19.56 亿,正式超过《我和
我的祖国》档期票房成绩,成影史国庆档票房冠军
6. 交运:10 1 -3 日,飞猪门票出票量同比去年劲增超 100%其中乡村民宿订单量
比上月增长超 560%高星级酒店订单量比上月增长 380%租车订单量比上月增长 150%
际航空运输协会(国际航协)预测,全球航空业在 2022 年将继续亏损,但随着新冠疫情的
复,预计明年全球航空业的亏损将比今年减少 78%,至 120 亿美元。国际航协估计2021
全球航空业的亏损为 518 亿美元,高于 4 月份预测 477 亿美元。
7. 半导体:半导体产业链第 4 季持续涨价,晶圆双雄台积电、联电涨幅 10%起,最高达
20%;晶片方面,电源管理 IC、驱动 IC 需求仍较高,部分品项也传出正与客户协商再涨价。
8. 新能源车:9 月新能源车交付情况超预期比亚迪交付 7.11 万辆创新高 来小鹏交付
量首次破万。哪吒汽车 9 月交付量再次超过理想汽车,跻身造车新势力排名前三。
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二、 罕见的缺电
(一)低电价、煤炭不足等多重因素叠加导致“缺电”
9 月中旬以来,江苏、广东、云南、浙江、山东、湖南、辽宁、吉林、黑龙江等 20
个省份相继启动限电多地工业企业被要求开三停四”“二停五甚至开一停六错峰用电
在东北地区由于缺煤缺电,停电波及城市正常运行和居民用电,拉闸停电的涉及面是二十
来最大的在限电的地区中,部分是受到电力短缺和能耗双控的影响,但也有很多地区是“用
电荒”像东北地区,限电与高耗能工业企业无关,是电力供应紧张导致,广东能源局也表示
是电需求增长供应不足等原因启动有用电。这次大范围限电后是电价等多重因
同叠加影响的结果。
供给端来看,中国电力供给主要包括火电、水电、电、核电等火电长期为我国电力供
给的最大供给来源,8 月全国发电量共计 7383 亿千瓦时,火电发电量达 5167 亿千瓦时,占比
69.9%煤炭供应紧张电产量受限的情况下,水电及风电产量受气候影响供应不足,
能源发电能力受自然环境等因素制约,进一步加剧了电力供应紧张的问题。
水电方面,干旱气候影响,今年我国来水不足,水电发电量同比显著下降,过去 3 个月
持续同比负增长。截至 2021 8 月水电发电量 1370.2 亿千瓦时,当月同比下降 4.7%7 月和
6 月当月同比分别下降 4.3% 5.6%,来水偏枯导致机组利用小时数偏低,目前部分水库蓄
已压力过大,所透支,叠加冬季寒潮来袭后,枯水季来水不足状况或愈加明显,计冬季水
电供给压力仍较大。风电方面,风电骤减,电网频率跌破安全红线,东北罕见紧急拉闸限电。
9 23 -25 日,由于风电骤减等原因,电力供应缺口进一步增加至严重级别辽宁启动 3
II (负荷缺口 10-20%有序用电措施,个别时段在实施有序用电措施最大错避峰 416.92
千瓦的情况下,电网仍存在供电缺口。为防止全电网崩溃,东北电网调度部门依照有关预案,
直接下达指令执电网事故拉闸限电
1:水电产量(亿千瓦时)及当月同比(%)
2:风电发电量(亿千瓦时)及当月同比(%)
资料来源:
Wind
,中国银河证券研究院
资料来源:
Wind
,中国银河证券研究院
火电方面,上游资源品如煤炭天然气价格高涨,资源供应紧张,成本端上升较快,而
炭价格和电价倒挂成为电力系统煤电供给不足的关键原因火电企业发电亏损严重、积极性不
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产量:水电:当月值 产量:水电:当月同比
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高,缺乏采购意愿,叠加机组长期顶峰发电,设备存在缺陷等因素,导致电力供应失衡。
今年以来,我国煤炭呈现供需错配的状况,带动煤炭价格大幅上升
1. 供给侧改革淘汰落后产能,不少资源品长期低迷,企业资本开支持续回2016 年以
来落后产能持续被淘汰,新建产能批复规模逐年下降,各地资源企业的固定资产投资意愿快速
减弱。2016 年至 2020 ,煤炭行业产能化解取得积极成效,累计淘汰退出煤矿逾 5460 处、
产能 9.4 亿吨,高于国务院《关于煤炭行业化解过剩产能实现脱困发展的意见》中提出的
5 亿吨左右”的目标。从 2019 年下半年开始,新增产能逐步释放结束,我国月度原煤产量
基本维持在 3.2 亿吨左右。2020 年底对煤矿安全事故频发的现象,三届全国人大常委会
第二十四次会议表决通过《刑法修正案》对矿产企业的事故隐患排查、违规作业处罚等作出
更严格规定,述规定实施后,煤矿超产意愿大幅降严格按照核定产能生产。8 月原煤月
产量 3.35 亿吨,相比 7 月的 3.14 亿吨有所回升但同比增幅只 0.8%年内平均同比增速为
负。内蒙古发改委在 2021 3 月发布《关于确保完成“十四五”能耗双控目标任务若干保
措施(征求意见稿)向社会公开征求意见的公告其中指出除国家规划布局和自治区延链
链的现代煤化工项目外, “十四五”期间原则上不再审批新的现代煤化工项目。内蒙并非个
案,只是全国各省的一个典型代表。
2. 十四五规划将“双碳”政策提到最高重视级,传统能源生产受限。碳中和”“碳达峰”
带来供给侧巨变和能源革命,能源领域是控制大气污染的主战场,“十四五”规划将 2025
非化石能源占一次能源消费比重目标提升至 20%跨越幅度更大,且提出要推动煤炭等传统能
源生产向资源富集地区集中,同时大力发展风电和光伏发电,提升清洁能源的消纳和存储能力。
客观上来说,对煤炭和火电等传统能源的重视度下滑。
3 表外煤炭生产被抑制内蒙古涉煤反腐“倒查 20 环保督察加码、安全生产入刑,
大量表外煤炭产能被压缩,煤矿超产意愿大幅降低,严格按照核定产能生产,危和高污染
业供给下降
4. 疫情冲击及国际关系等因素对能源材料的开采、运输形成影响,进而部分阻断供给链
。受 国际关系的影响,澳大利亚今年与我国外贸往来呈现递减态势,而蒙古国由于疫情原因
关口封闭管控,煤炭运输受阻我国两个重要煤炭进口国因素叠加使我国煤炭进口量远低于往
年同期,直接影响煤炭供给,而国内疫情虽 3 月就得到控制,但为了内防反弹外防输入,交通
管制措施仍较严格,公路货运量受波及更为明显,2020 年一季度月平均货运量仅为 17.29 亿
吨,远低于往年同期水平;
煤炭价格和电价倒挂使发电企业发电机积极性不高。
虽然煤炭价格大幅上涨,但我国电价受国家管控,政干预指导市场交易的情况较多
并没有较大幅度上浮。在高企的燃料成本面前,电厂出现大面积亏损,云南 2021 1-8 月市
场化交易成交价格为每千瓦时 0.20988 元,同比上 7.97%;广东 2021 年月度竞价价差屡创
新低,9 出现 0 价差,这意味着市场电价已没有盈利空间,也引起了业内的广泛关注。2021
1-8 份全国规模以上工业企业主要财务指标显示,1-8 月煤炭开采和洗选业的营业收入
比增长 39.3%成本同比上升 26.1%利润同比增长 145.3%,而 力热力生产和供应业的营业
收入同比增长 15.1%成本同比上升 18.2%利润同比下降 15.3%近日,大唐国际 11 家燃
煤发电企业联名上书请求重签北京地区电力直接交易 2021 10-12 月年度长协合同,表示京