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报告
市场韧性较强分化走向收敛
2021 年第季度宏观策略报告
2021 09 30
-沪深 300 势图
huanghw@cfzq.com
0731-89955704
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或易松难紧-利率债动态跟踪报告》 2021-09-29
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构性发力-利率债动态跟踪报告》 2021-09-16
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-利率债动态跟踪报告》 2021-09-13
投资要点
块估值分化较为极端,续有望走收敛:A 各个板块间估值分
已经较为极端目前中信风格指中:1净率估值差异高达 0.83
经处于 2004 来的最高水平;2)市盈率估值差异接近 0.9,处
2008 来的最高水平A 股历上,风格分化/敛依次轮动,
格难以持续分化。预计第四季度市场风格将快速轮动分化
走向收敛。预计周期板块、稳定板块、金融板块走将强于成长
和消费板块,逆周期板块和券商块走势将强于指数和宁组合。
预计上证指数将创年内新高四季欧美经济步伐将放
第四季度国内经济面临出口边际减弱以补库存需求下滑的压
恒大事件和能耗双控也对经济产生一定影响第四季度下行
压力加大在宏观政策跨周期调节下,第四季度逆周期调控或将发力。
证主板业绩恢复进总体要慢于创业板指疫情中后期,上证主
盈利能力仍在恢复,但创业板指盈利能力则始回落预计第四季
,上证指数有创年内新高的动力,而创业板走势可能较为疲软。
球流动性或将收紧,A股流动性将好于预期。最新美联储决议声
布可能很快就会开 Taper,且预计首次加息将从 2023 前至
2022年,个新兴市场国家已经提前加息第四季度全球流动将步
收缩阶段。对于 Taper,美联储已与市场进行了充分沟通,预计本
缩减 QE 冲击或不 2013 形。730 治局会议提出
要增强宏观政策自性”,我国宏观经济政策将“以我为主”,综
运用财政政策与货政府做好跨周期调节衡好国内与国外、
与长远稳增长与防风险的关系国外政策我国宏观经济政策的
扰与冲击有限四季度预计内货币政策易松难动性仍
充裕,A 股市场韧性较强。
资建议:预计四季度我国仍然于通胀边际下滑以及经济景气度减
的阶段,大类资产配置顺序为券>票>大宗商品。A建议
以下四条主线1金融板块目前道股估值已经远远超过其
他板金融板块存在补涨需求其是券商板块2)逆周期板块。
四季度,出口和补存需求边际减弱,在宏观经济跨期调控下,
周期板块可能会有表现建议关注筑建材等。 3)疫受损板
块。随着疫苗接种持续增加,前期的疫情受损板块将迎来估值修复,
关注航空、机场、酒店、餐饮、旅游、影院等方向4低估值板
块。随着全球流动性收缩估值机构抱团股可能迎来调整低估
为底仓防御,关注房地产、公用事业、传媒。
险提示:美债收益率持续上行;国内外货政策大幅转向;通胀
续上行;新冠疫情全球二次爆发;贸易摩擦;新兴市场危机风险。
0%
4%
8%
12%
16%
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24%
2020-09 2021-01
上证指数
沪深300
策略深度
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策略报告
目录
1 行情复盘:A 股风格轮动加快,后续板块估值将走向收敛 ........................................ 5
1.1 币超发带动市场延续牛市...................................................................................................... 5
1.2 动速度加快,板块分化走向收敛 ........................................................................................ 6
1.3 格走向分化,周期股需关注供给侧机会 ......................................................................... 11
2 全球:经济仍有复苏空间,美联储 Taper 时点临 ................................................ 13
2.1 疫情预计欧美国家在第四季度末达到体免疫水平............................................................ 13
2.2 全球经济复苏速度边际放缓,美国存在一定补库存需.......................................... 15
2.3 :预计很快就会开 Taper但冲击程度可能有限 ..................................................... 16
2.4 美股估值处于高位,存在均值回归的可能 ................................................................ 19
2.5 业绩美国企业利润已经超过疫情前水 .................................................................................. 20
3 中国:逆周期调控有望发力,流动性将好于市场预期 ............................................. 20
3.1 中国经济持续复苏,但复苏速度在边际放 ................................................................ 20
3.2 宏观政策跨周期调节下,第四季度逆周期调控或将发.......................................... 23
3.3 :货币政策我为主,第四季度流动性或将超市场预.......................................... 26
3.4 估值:A 股整估值较为合理,创业板估值系统提升 ....................................................... 28
3.5 业绩:ROE升,预计上证指数仍有创新高动........................................................... 29
4 投资策略 ................................................................................................................ 30
4.1 裕深刻影响国内经济,行业/企业/个人收入都将走向均衡 ....................................... 30
4.2 场改革红利释放,利好券商和中小科技企 ................................................................ 31
4.3 钟资产配置框 ..................................................................................................................... 31
4.4 配置建议 ................................................................................................................................................ 33
4.5 风险提示 ................................................................................................................................................ 34
目录
1:近 2 年,全球资本市场走势................................................................................ 5
22021 年迄今,全球资本市场走势 ........................................................................ 5
32016 年以来,北向资金累计净流入 1.40 万亿元 .................................................. 6
4:北向资金持股市值前 20 公司 .............................................................................. 6
52020 年以来,上证指数、恒生指数、创业板指、标普 500 指数的走势 ................ 7
62021 年第一季度,A股市场的板块涨跌幅情况 ................................................... 7
72021 年第二季度,A股市场的板块涨跌幅情况 ................................................... 7
82021 年第三季度,A股市场的板块涨跌幅情况 ................................................... 8
9Wind A 指数的点位以及换手率水平 ............................................................... 8
10:风格指数间的市净率估值差异处于历史最高水平 .............................................. 9
11:风格指数间的市盈率估值差异处于历史最高水平............................................... 9
122004 年以来,各个中信风格指数的表现.......................................................... 10
132019 年以来,茅指数、宁组合、券商 ETF、建筑指数的走势 .......................... 10
14:美联储总资产与 LME 铜价走势 .......................................................................11
15:全球制造业 PMI LME 铜价走势 ...................................................................11
162020 11 -2021 9 月,涨价周期板块持续跑赢大盘 ................................. 12
17:南华各个商品指数的行情走势开始分化 .......................................................... 12
oPuMnNpNrPsPqQpNqPsOpMaQdN9PnPnNpNmNeRrQqQeRnNwO7NqRqPNZnRpOvPrQuN
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策略报告
182008 年以来,布伦特原油价格走势................................................................. 13
192019 年以来,上海/中国出口集装箱运价走势.................................................. 13
202021 年第三季度,全球当日新增新冠肺炎确诊病例有所回落 .......................... 14
21:全球疫苗接种率情况 ...................................................................................... 14
222020 年迄今的美元指数走势 ........................................................................... 14
23:全球综合 PMI 持续恢复,经济转暖信号明确 .................................................. 15
24:美国制造业 PMI 走势情况............................................................................... 15
25:美国库存总额及美国库存销售比 ..................................................................... 15
26:美国的消费者信心指数走势 ............................................................................ 15
27:波罗的海干散货指数走势 ............................................................................... 16
28:中国及上海的出口集装箱运价指数 ................................................................. 16
29:为应对新冠疫情,美国存款机构总资产大幅增加 ............................................ 16
3010 年期美债收益率与纳斯达克指数走势.......................................................... 16
31:美债收益率与纳斯达克指数的走势 ................................................................. 17
32:美债收益率与纳斯达克市盈率估值的走势 ....................................................... 17
33:美国非农部门的就业人口走势 ........................................................................ 17
34:美国登记失业人数及失业率情况 ..................................................................... 17
35:美国 CPI 及核心 CPI 走势 ............................................................................... 18
36:美国 PPI 的同比、环比增速走势 ..................................................................... 18
37:全球各主要股指的市盈率 ............................................................................... 19
38:全球各主要股指的市净率 ............................................................................... 19
39:标普 500 指数市盈率 ...................................................................................... 19
40:标普 500 指数市净率 ...................................................................................... 19
41:恒生指数市盈率 ............................................................................................. 20
42:恒生指数市净率 ............................................................................................. 20
43:美国季度企业利润走势(季调,十亿美元) ................................................... 20
44:分企业,美国季度企业利润(季调,十亿美元) ............................................ 20
45:中国新冠疫情新增确诊病例 ............................................................................ 21
46:中国工业增加值增速及 PMI 生产指标的走势 .................................................. 21
47:欧盟 27 国、美国、中国的制造业/工业产能利用率.......................................... 22
48:中国出口金额及增速 ...................................................................................... 22
49:净出口对中国 GDP 的拉动率作用在放缓......................................................... 22
50PMI 生产指标与社会消费品零售总额增速对比 ................................................ 23
51:消费信心以及社会消费品零售总额增速尚有提升空间 ..................................... 23
52:房地产开发投资完成额及商品房销售面积 ....................................................... 23
53:基础设施建设投资额及增速 ............................................................................ 23
54:房地产开发投资完成额及商品房销售面积 ....................................................... 24
552020 年中国房企前十强销售额........................................................................ 24
56:中国固定资产投资中的设备投资情况 .............................................................. 24
57:工业企业的营业收入及产成品存货 ................................................................. 25
58:工业企业的存货及产成品存货 ........................................................................ 25
59:新增地方政府债券发行额(亿元、累计值) ................................................... 26
60:新增地方政府专项债券发行额(亿元、累计值) ............................................ 26
61LPR 存款准备金走势................................................................................... 26
62:社会融资规模增量、M1M2 增速 ................................................................. 26
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63DR001 DR007 走势..................................................................................... 27
64:沪深两融余额走势 .......................................................................................... 27
65:南华金属指数以及南华工业品指数走势 .......................................................... 27
66PMI 分项中,主要原材料购进价格指数走势 ................................................... 27
67CPI、核心 CPIPPI 以及 PPIRM 的走势......................................................... 28
68PMI(中/小型企业分项)尚在荣枯线以下 ....................................................... 28
69:上证综指的市盈率走势 ................................................................................... 28
70:上证综指的市净率走势 ................................................................................... 28
71:创业板指的市盈率走势 ................................................................................... 29
72:创业板指的市净率走势 ................................................................................... 29
73:上证指数的单季度业绩同比增速 ..................................................................... 29
74:创业板指的单季度业绩同比增速 ..................................................................... 29
75:上证综指和创业板指的单季度 ROE................................................................. 30
76:上证综指和创业板指的单季度 ROA ................................................................ 30
77:美林时钟的资产配置逻辑 ............................................................................... 32
78:中国当前处于美林时钟的过热阶段,更宜配置大宗商品 .................................. 33
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1 复盘:A股风格轮动加快,后续板块估值将走向收
1.1 币超发带动场延续牛市
新冠疫情后,全球资本市场整体走牛。2020 年新冠疫情全球蔓延以来,全球市场
流动性偏宽松整体呈现牛市状态。近两年20190913 20210913下同) 17 个全
球重点股市指数中,有 15 个指数上涨,指数涨跌幅中位数为 27.32%A 市场指数
2019 年初触底反弹。近两年以来,创业板指上涨 88.94%,在全球主要股指中位居第一
疫情后,中国经济复苏和货币政策节奏整体要领先全球步伐,A 股呈现震荡盘整态
2021 年迄今(截至 20210913), 中国资本市指数走势不及海外亮眼
1 2,全球资本市场走势
2 2021今,全球资本市场走势
资料来源:
wind
资讯(
20190913
20210913
期间涨跌幅),
财信证券
资料来源:
wind
资讯(
20210101
20210913
期间涨跌幅),
财信证券
美国/中国大陆/中国香港分别为全球前三大股票交易市场近年来均呈现明显的机构
抱团行情 10 强公司贡献了指数很大涨幅。全球机构抱团的优质赛道特征为:1)长
期市场前景广阔,比如医药生物、光伏风电、新能源车免税;( 2现金流集中在远期,
比如医药/新能源/TMT 行业;3护城河高、现金流稳定可持续,比如食品饮料、金融。
近年来,国内资本市场加速对外开放的步伐,2016 年迄今,北向资金累计净流入金
额高达 1.40 万亿元。与过去 A 股“炒小、炒差、炒新”的投资风格截然,外资最为青睐
食品饮料、家用电器、医药、金融等板块的核心资产。外资持续流入,推动 A股核心资
产的估值逐步走高,外资甚至于一定程度可主导 A 股核心资产的定价权带来 A股市场
投资风格改变。
-50%
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创业板指
纳斯达克指数
台湾加权指数
印度SENSEX30
韩国综合指数
深证成指
标普500
日经225
道琼斯工业指数
俄罗斯RTS
德国DAX
上证指数
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巴西IBOVESPA
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英国富时
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涨跌幅(%
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俄罗斯RTS
印度SENSEX30
法国CAC40
标普500
台湾加权指数
纳斯达克指数
德国DAX
道琼斯工业指数
澳洲标普
200
日经225
创业板指
英国富时
100
韩国综合指数
上证指数
深证成指
恒生指数
巴西IBOVESPA
指数
区间涨跌幅(%