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【债券深度报告】
宽松加速退出,疫情扰动持续
——12 月海外月度观察
1海外经济:经济不确定性继续加大,关注奥密克戎实际影响
12 月全球经前景幅回落,克戎在英传播逐占据导地位,
前变期阶应链全体
疫苗博弈指标趋势
造业和服务业 PMI 或有所走弱;OCED 指标显全球经济周期继续走向
衰退;花旗十国集团经济意外指数继续回升,但英美经济政策不确定性指数小
幅回落;韩国出口下行压力有所加大,波罗的海干散指数先上后下,未来受铁
矿石和煤炭价格上行影响,或将有所反弹。
12 月美国经增速持放缓趋通胀预保持稳定,就业复速度有所
落,消费者信心边际改善,房地产投资仍偏景气,制造业投资预期略有回暖。
欧元区、英国、日本经济景气度有所下降,但节假日消费或对经济形成支撑,
通胀风险持续上行。
2、货币政策:美英紧缩节奏加快,关注美联储对缩表讨论
美联储货币政策加速转向,加息预期逐渐趋于一致,官员普遍预期 2022 年加
2-3 次,加息时点或在 3 taper 结束后开启,同时官员对缩表讨论或将增
加,注加息和缩表的政策组合和影响。欧央行计划明年温和减码量化宽松,
通胀担忧小幅升温;央行续保持货币政策宽松,政策转向条件尚不满足;
英央行提前开启加息,通胀压力或支持政策进一步紧缩。
3、金融市场:美债收益率维持低位,美元区间震荡,国际油价小幅回
美债疫情疫苗策紧
益率在区间内小幅反弹。奥密克戎已成为美国及部分海外发达国家境内主要传
播毒株,传播速度远超第三针疫苗接种速度未来若重症人数大幅上升,或将
对各国经济前景形成拖累,短期内疫情风险持续,美债收益率或难大幅走高。
汇率欧元三大,日
值。美国财政预算案谈判仍在继续,经济前景偏积极,短期内美元仍受支撑,
但由外发家重锁可较小疫情或对链影
大,英国通胀上行压力或高于美欧,若英国政策转向加速,或助推英镑升值。
油价上升险偏主要
行控通胀政策加码,国际油价或难有大幅上行短期内疫情反弹对原油供需扰
动仍在,油价走势或偏震荡。
总体来看12 月疫情对球经扰动上升达国家政策加速退出,
来经济修复或继续放缓
风险提示:奥密克戎重症人数大幅增加,供应链约束加剧。
华创证券研究所
证券分析师:周冠南
电话:010-66500886
邮箱:zhouguannan@hcyjs.com
执业编号:S0360517090002
证券分析师:梁伟超
电话:010-66500862
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执业编号:S0360519070002
联系人:赵浩言
电话:010-66500859
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债券研究
债券深度报告 2021 12 24
债券深度报告
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投资主题
报告亮点
1)从全球经济领先指标以及主要发达国家经济领先与同步指标观测疫情
当前主要发达国家的冲击。(2)跟踪美欧日英最近货币政策操作,根据各国
央行官员最新表态观测后续政策走势。(3对海外债市、外汇以及国际油
等市场进行分析,观测全球金融市场走势。4根据对全球经济、主要发达
国家货币政策以及全球金融市场分析把握海外对国内债市的影响。
投资逻辑
1)通过对全球以及主要发达国家经济领先以及同步指标分析海外疫情对
要发达国家经济的影响。(2)观测美国多州疫情反弹对其高频数据影响,
通过分析美欧、日、英当前货币政策的操作情况,根据各央行最新表态观测
其后续可能操作。(3)对美债、美元及油价等影响国内债市的全球金融市
进行分析。
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债券深度报告
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一、海外经济:经济不确定性继续加大,关注奥密克戎实际影响...................................... 5
(一)疫情扰动上升,全球经济前景小幅回落...............................................................5
(二)供应链约束仍在,经济景气度继续回落...............................................................7
1、美国:就业修复有所放缓,制造业和地产景气延续.............................................8
2、欧元区、日本、英国:节假日消费或将回暖,通胀风险持续上行.................. 10
二、货币政策:美英紧缩节奏加快,关注美联储对缩表讨论............................................ 11
(一)美联储:货币政策紧缩节奏加快,关注加息和缩表政策组合.........................11
(二)欧央行:货币政策退出节奏偏缓,关注奥密克戎对通胀和经济的影响........ 13
(三)日央行:经济不确定性仍在,货币政策维持宽松.............................................14
(四)英央行:加息进度提前,政策加速收紧.............................................................15
三、金融市场:美债收益率维持低位,美元区间震荡,国际油价小幅回升....................16
(一)美国债市:避险情绪仍在,收益率低位震荡.....................................................16
(二)汇率市场:美元偏强格局持续,英镑存在升值压.........................................16
(三)国际原油:风险偏好小幅修复,疫情对供需扰动仍在.....................................17
四、风险提示............................................................................................................................. 18
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图表目录
图表 1 全球经济景气度指标体系...........................................................................................5
图表 2 11 月全球制造业 PMI 小幅反弹,服务业保持.........................................................6
图表 3 11 月全球主要国家和地区 OECD 指标继续回落.....................................................6
图表 4 12 月英美经济政策不确定性指数小幅回落..............................................................6
图表 5 12 月花旗十国集团经济意外指数继续回升..............................................................6
图表 6 波罗的海干散货指数先上后...................................................................................7
图表 7 12 月前 20 日韩国出口小幅回落,整体维持高位....................................................7
图表 8 发达国家经济指标跟踪体系.......................................................................................7
图表 9 密歇根大学调查和美债隐含通胀数据显示...........................................................9
图表 10 密歇根大学调查显示,美国消费者信心、收入预期和购买预期出现反弹........ 9
图表 11 抵押贷款规模继续大幅上升.....................................................................................9
图表 12 美国房地产市场景气度维持高位.............................................................................9
图表 13 美国工商业贷款小幅回.........................................................................................9
图表 14 密歇根大学和咨商局调查显示,当前商业信心偏弱,未来 6 月至 1 年商业信
心预期回升........................................................................................................................... 9
图表 15 美国初次申请失业金人数区间震荡.......................................................................10
图表 16 美国经济咨商局和纽约联储调查数据显示,.......................................................10
图表 17 12 月法、英、日制造业 PMI 小幅回落.................................................................10
图表 18 12 月德、法、英、日服务业 PMI 明显走弱.........................................................10
图表 19 12 月欧元区、英国、日本零售商店指数回升......................................................11
图表 20 12 月欧洲和日本公共交通出行指数继续回落......................................................11
图表 21 英国薪资上涨压力持续........................................................................................... 11
图表 22 欧洲天然气价格大幅上升,国际油价区间震荡...................................................11
图表 23 12 月以来美联储官员表态......................................................................................12
图表 24 12 月以来欧央行官员表态......................................................................................13
图表 25 12 月以来日央行官员表态......................................................................................14
图表 26 12 月以来英央行官员表态......................................................................................15
图表 27 10 年期美债收益率先上后下..................................................................................16
图表 28 美债收益率曲线继续走.......................................................................................16
图表 29 美元指数区间震荡,日元小幅贬值.......................................................................17
图表 30 英镑和欧元维持偏弱............................................................................................... 17
图表 31 12 月国际油价小幅上升.......................................................................................... 17
图表 32 美国商业原油库存下降速度加快...........................................................................17
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一、海外经济:经济不确定性继续加大,关注奥密克戎实际影
12 ,奥密克戎在全球范围内快速扩散,目前变异株影响仍处初期阶段,对经济和
供应链实际影响尚未完全体现,同时海外主要央行货币政策加速收紧,经济增速放缓压
力进一步上升,关注奥密克戎造成的实际重症人数,以及各国封锁政策变化。
(一)疫情扰动上升,全球经济前景小幅回落
我们选取与全球经济走势紧密相的单个指标和对全球经济具有领先意义的景气度
指标,近期表现如下表:
图表 1 全球经济景气度指标体系
指标
领先性
摩根大通全球制
PMI
根据国家全球制造业总增加值的贡献进行加权,
量全球制造业发展情况。
波罗的海干散货
数(BDI
BDI 指数以运输钢材、纸浆谷物、煤、矿砂、
矿石、铝矾土等民生物资及工业原料为主。因此,
散装航运业营运状况与全球经济景气荣枯原物料
行情高低息息相关。
经济政策不确定
指数(EPU
反映未来经济政策的不确定性,其越高显示未来宏
观经济走势不确定越大,显示经济下行的可能性越
大。
OECD 合领先指
按照一定标准将国民经济各领域的指标数据合成
后构建而成,可反映一个国家宏观经济发展周期。
花旗十国集团经
意外指
实际发布的数据与彭博社调查的媒体预测数据之
间的标准差该标准差即被称之为意外,正数表示
实际经济情况好于人们的普遍预期,负值则不及预
期。
花旗新兴市场经
意外指
韩国出
公布时间较早韩国出口商品及其结构特征决定韩
国出口是全球贸易的领先指标。
资料来源:
Wind
,华创证券
12 全球制造业和务业 PMI 有所弱。从最公布的数据来看12 月全球
造业和服务业景气度有所回落,欧元区、英国、日本,以及美 Markit 造业和服务
PMI 11 有所。同,美、欧日、海外要发达国 OCED 先指
仍处于 CLI>100 且在下降的阶段,显示全球经济周期继续弱化。因此,全球制造业和服
务业景气指标短期内或有所回落,整体维持震荡下行趋势前来看,奥密克戎变异
株传染率极强,虽然疫苗加强针和部分特效药的防护效果仍在,但美国和国已确
密克戎死亡案例,未来疫苗加强针对重症率实际免疫效果仍需等待疫情后数据,
影响的不确定性较大,经济领先指标或维持震荡回落趋势。